一觉醒来，BTC还在68k下方波动。湖面平静，死水微澜。平静的湖水下面，或许潜藏着某种巨大的莫可名状物，令人思之悚然。
昨晚整理[内参｜加密市场深陷寒冬：机构调仓、量子阴影与宏观共振下的大饼抉择]时，看到Willy Woo贴的大饼与黄金比价走势图。教链盯着那图看了良久，翻覆难眠。刚刚过去的这轮牛市，看似风平浪静，甚至平淡地让很多人倍感无聊。但是，平淡之中，却似乎蕴含了某些惊天巨变，加密市场质地的结构性巨变。
所谓的山寨季没有了。骗炮骗了好几次，每次都早泄了。翘首以盼的老韭菜，刚冲进来的新韭菜，等山寨季大干一场、一夜暴富的投机者，被当猴一样耍了一次又一次。
所有的逃顶指标都失效了。目前行业主要追捧的各种神指标，大都是发源于2018年那一轮周期。其实这些指标在2021年周期就已经偏离了。及至到了2025这一轮周期，基本可以宣告全部阵亡。当指标被制作成人人可以随时查看的网站公之于众，指标就要开始失效了。有效市场理论果然诚不我欺。人人都想按图索骥、看指标逃顶，那就只能是指标失效、大部分人逃顶失败------因为不可能人人都赚钱才是市场真正的规律，任何指标都不是真正的规律。假的规律终究要给真的规律让路，这一点才是颠簸不破的真理。
以太坊自从战略性放弃PoW转PoS之后就失去了吸食负熵的口器。熵增铁律让ETH中枢波动，多少投机者梦碎1万刀。PoW是锚。脱锚之后，轻若鸿毛。L2爆炸就是一种熵增的症状。一手选定L2扩容路线的以太坊创始人Vitalik Buterin"陛下造反"，发帖"削藩"，意图重返L1。
不过这些都不是教链最关心的。教链最关心的，是BTC自2017周期开始形成的"电子黄金"叙事，即将或正在经受历史性的最严峻考验。
自2013年周期牛市，至2025年周期牛市，跨越4个牛市、3个熊市，BTC对黄金比价的十年趋势线，已被实质性打破。趋势一旦形成，就是滔天巨浪。轻则人仰马翻，重则车毁人亡。
电子黄金叙事，建构在一套系统性的信念之上：
总量绝对有限，2100万枚。这是2009年中本聪初启比特币之时就确定的参数。
保持小区块，让对安全和去中心化的考虑压过容量和吞吐量。这是2017年～2018年激烈的社区硬分叉大战的成果。也正是从那时起，社区选择了电子黄金叙事，推翻了小额支付叙事。
S2F（存量增量比）模型的引入，把BTC放在和金银等贵金属同样的稀缺度指标体系下审视。2024年产量减半后，BTC的S2F稀缺度指标（也被形象化地称为"硬度"）将跃升至120，全面碾压黄金（约62左右）。基于此，我们得出追赶甚至超越黄金的大突破理论。
但是2025周期牛市过去，大突破没有来，大减速倒是不期而至。正如[2.20内参]里说的，「如果2月以阴线收盘，比特币将连续五个月收跌，创下自2018年熊市以来最长的连跌纪录」。
看[2.20内参]里的20日超卖图，现在的下跌强度，已经超过2022年底FTX破产事件造成的下跌，仅次于2021年"519"挖矿禁令和2022年中Celsius破产这两个事件造成的下跌。
或许你会觉得BTC对黄金比价十年趋势线击穿、转折，仅仅是因为黄金前段时间的异常飙升，而并不意味着BTC自身叙事早到了严峻挑战。但是，事实上，两个多月前，在2025.12.2[内参｜尾部还是底部？]中就提到过，经bloomberg计算，BTC对黄金的比价显示BTC高估，回归公允估值将需要BTC下跌到6万刀左右。没错，就是目前的价格水平。也就是说，当时9万刀的、已经从12万刀回落了一些的BTC，相对于飙升到$4200的黄金，仍显高估，而非低估。
两个月后的今天，谁料竟一语成谶。写这行字的时候，教链看了一眼，黄金现价5110，BTC现价67600。BTC/GLD = 13.2，好巧不巧正好就是两个月前内参里bloomberg模型给出的公允值。
或许你觉得考验已经结束，熊市已经触底，闭眼就可捡钱。但是，也许真正的考验，才刚刚开始。
最大最难的考验就是，当你捡了一手的筹码，翘首以盼复刻早期BTC老炮牛市暴富神话时，却迎面撞上了大减速，甚至是量子恐慌的冲击、电子黄金叙事的破裂。就问到那个时候，你会不会手抖？会不会拿不住？会不会想割肉逃生？
就像[2.20内参]里Capriole Investments提出的量子折价模型所指出的，如果BTC迟迟无法有效推进应对量子恐慌的进展，那么BTC将从20%折价开始每年翻倍。这意味着，仅仅需要一年多时间，BTC就要因此而砍掉一半。到2030年，就将达到惊人的2.5折。妥妥地永恒熊市了。
人们总是把HODL（拿住不动）想像成是太过容易的投资方法。为此有些人还常常流露出对BTC早期持有者的愤愤不平，指责这种先行者暴富的机制不公平。这样的想法，其实是太过幼稚。
从后视镜回看，十五六年的艰辛坎坷，哪怕是生死关头，都会显得太过于轻飘飘然，很容易咬住牙关度过去。为什么？因为到过去看，你已经知道了结局，知道了BTC没有死，那么在看待当年的九九八十一难时，当然就会给BTC套上"主角光环"，所有的生死考验都退化成了考验，而不是真正的生死。
当面对真正的未来和未知时，你立刻就没了信心。你根本不能确定，BTC是不是真的有主角光环。你也不知道，这一次的生死考验，究竟只是一次涨经验值的考验，还是一次必死的鬼门关。
如果有一天，周围一切都让你确信，BTC大限将至，即将归零死亡，那么你会选择坚定拿住几万刀的BTC，期待命运转机，还是会选择早卖少亏，落袋为安呢？
其实根本都不用等到大限已至，只要BTC的预期涨幅大减速，开始显著低于其他投资品种，很多人、很多资本就要开始纷纷逃离到其他资产去了。资本，永远追逐更快的增速，更高的利润。
只要你还有一丝幻想，就必然会有更深的价格下跌来击溃你残存的信心。
在下跌面前，你的信心不值一提。
没有下跌不能打败的信念。如果50%的下跌不够，那就再跌50%。
一句话，你根本就拿不住！
或者说，正因为绝大多数人都拿不住，那些长期拿住的人才活该暴富。
当互联网上的KOL和机构分析师们还在纷纷谈论抄底良机时，那就绝不是考验真正到来的时候。
考验真正到来的时候，绝大多数人都不再有力气唱多。
市场中应该充满着深深的无力感。
逃命应该是主旋律。
更大的挑战在于，叙事级别的转折，很可能不会在一个熊市周期完成，而是也许会跨越多个周期！
也就是说，盼望着"下一个牛市就会好起来"的周期投机者，将会遭遇到大考。
在真正的生死关口，只有抱以必死信念，宁可归零也坚决持有的人，才有机会活着看到太阳再次升起。（当然，运气不佳的话他们就真的看不到太阳了）
坐稳扶好，大考将至。
你准备好了么？
内参｜加密市场深陷寒冬：机构调仓、量子阴影与宏观共振下的大饼抉择
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