2025年的联易融科技，全年供应链金融科技业务促成融资额4984.6亿元，同比大增28%；全年营业收入9.83亿元，同比下降4.7%；全年经调整净亏损4.53亿元，2024年这个数字是8.35亿元------亏损大幅收窄。
问题来了：融资额增长了近三成，为什么收入反而下降了？这种"量增价跌"的背离，仅仅是定价策略调整的结果，还是折射出整个供应链金融科技行业正在经历某种深层的结构性变化？
更值得关注的是：在这份看似平淡的成绩单背后，联易融的战略重心正在发生显著的迁移------电子债权凭证业务多级流转云增长46.7%、地产业务占比从14%压缩至6%、AI Agent产品悄然在28家境内外金融机构完成部署、国际业务品牌"Unloq"以全新形象亮相......
这些变化指向一个核心命题：
联易融正在从一家"供应链金融科技公司"，向"全球贸易金融基础设施提供商"转型。这场转型的成色，将决定它能否在港股市场上重新赢得估值溢价。
融资额与收入的"剪刀差"
4984.6亿元融资额，9.83亿元营业收入。
简单相除可以得出：联易融的平均佣金率约为0.0197%，即每促成100元融资，收取不到2分钱的服务费。这个数字本身并不令人意外------SaaS模式的本质就是"量大价低"，以规模效应驱动长期价值。
但问题的关键不在于佣金率的绝对水平，而在于变化趋势：2025年佣金率同比下滑了0.06个百分点。0.06个百分点听起来很小，但对应近5000亿的融资盘子，影响却是数亿级的收入缺口。
这意味着，联易融在过去一年里，主动选择了一条"以价换量"的路径------接受更低的佣金率，来换取更高的融资额增长。
这是一个需要勇气的选择。在一个以规模论英雄的赛道里，融资额的增长往往被视为最核心的KPI。联易融之所以敢于接受佣金率的下滑，背后有三个支撑逻辑：
一、业务结构调整带来毛利率改善。
年报披露，2025年毛利率下降至54.2%，同比下滑15.4个百分点------这个下滑幅度看起来很惊人，但管理层解释，主要是主动降低了部分"高毛利但质量偏低"的业务。这种主动"刮骨疗毒"的策略，短期内牺牲了毛利率，但为长期健康发展奠定了基础。
二、减值损失大幅收窄。
2025年减值损失2.88亿元，同比下降55.1%。这说明资产质量的改善，已经开始在财务报表上体现出来。剔除减值后的经调整净亏损为1.65亿元，相比全年8.35亿元的亏损，修复了一半以上的"出血点"。
三、下半年出现了明显的拐点。
2025年下半年，公司实现营业收入6.08亿元，环比增长62.4%；经调整净利润-0.81亿元，环比大幅改善。这意味着，如果这一趋势能够延续，2026年实现盈亏平衡甚至盈利，并非不可能完成的任务。
28家境内外金融机构已经完成AI Agent产品的SaaS或本地化部署交付------这意味着联易融正在从"融资额驱动"向"AI能力驱动"的收入结构转型。AI Agent产品的商业模式尚处于早期，但其边际成本接近于零的特性，决定了它有潜力在未来成为比传统SaaS服务更有价值的收入来源。
谁是增长引擎，谁在战略性撤退？
如果要在联易融的业务版图中找一个最亮眼的增长点，电子债权凭证业务下的多级流转云毫无悬念地占据这个位置。
2025年，电子债权凭证业务合计促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8%。其中，多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占全年总融资额的比例达到59.9%------这是一个历史性的节点：多级流转云正式成为联易融的"半壁江山"。
46.7%的增速，放在任何一个行业都属于顶级水平。
2025年9月，拜特科技正式纳入联易融合并报表。拜特科技是国内领先的供应链金融科技公司，其核心客户群体与联易融形成高度互补。拜特的并入，不仅带来了融资额的增长贡献，更重要的是带来了高质量客户资源的整合。管理层披露，拜特并入后，公司在精准营销和客户拓展方面实现了"1+1>2"的协同效应。
多级流转云的增长，并非全部来自新客户------存量客户的复购和增购同样贡献了显著增量。2025年末，核心企业客户数量达到1505家，较年初增长56%；合作核心企业3145家，较年初增长46%。客户数的增长，为多级流转云的持续放量提供了充足的弹药。
与多级流转云的强劲增长形成对比的是，E链云（客户为金融机构）2025年融资额为597.4亿元，仅同比增长12.8%。这并非需求不足，而是公司主动压降了E链云的部分低毛利业务。
在资源有限的情况下，联易融选择了将资源集中投向ROI更高的多级流转云赛道。
资产证券化业务（AMS云+ABS云）2025年合计促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1%。
4.1%的增速看起来不算惊艳，但考虑到2025年资产证券化整体市场发行规模同比下降11%，联易融的AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%------这与行业大盘的走势基本吻合，甚至跑赢了行业指数。
ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5%，是整个资产证券化板块的最大亮点。ABS云的高速增长，得益于两个因素：一是公司在金融机构客户覆盖度上的持续拓展，金融机构客户数量达到163家，较年初增长12%；二是ABS云在产品能力上的持续升级，包括智能化资产筛选、自动化发行流程等功能的推出，提升了客户粘性和使用深度。
2025年，融资额排名前五的行业分布如下：基础设施/建筑（40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%）。
地产占比下降8个百分点，对应的不仅是业务规模的收缩，更是整个风险敞口和客户结构的重构。管理层在业绩交流中披露，公司早在2023年就开始主动压降地产业务规模，这一决策在当时的背景下看起来颇为激进，但放在2025年行业深度调整的背景下，证明了"危机预判"的价值。
更值得关注的是"撤退"的质量：压降地产的同时，基础设施/建筑业务占比提升至40%------这是一个更具韧性的资产类别，受经济周期波动的影响更小，政策确定性和稳定性更高。联易融在地产端的撤退，换来的是资产组合整体质量的系统性提升。
被忽视的AI Agent故事
在这份年报中，AI Agent业务的披露最为低调------只有寥寥数语。但恰恰是这几行字，可能藏着联易融未来最重要的增长逻辑。
年报披露：E链云（面向金融机构的电子债权凭证平台）对AI Agent产品矩阵完成了系统性升级，已在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付。
28家------这个数字在当前的AI落地浪潮中，算不上惊人。但考虑到联易融所在的供应链金融科技赛道，AI应用的渗透率仍然处于极低水平，28家金融机构的部署，意味着联易融已经在这一细分赛道上占据了先发优势。
AI Agent在联易融的业务体系中，扮演的是"智能助手"的角色：帮助金融机构自动化处理供应链金融资产的筛选、评估、定价和风控等环节。以往这些工作需要大量的人工介入，效率低、成本高、一致性差。AI Agent的引入，本质上是将"人力密集型"的业务转变为"技术密集型"的业务，从而在成本端实现显著的规模效应。
更重要的是，AI Agent具有极强的"锁定效应"（Lock-in Effect）：一旦金融机构习惯了AI Agent辅助下的业务流程，切换回传统模式的成本将非常高。这意味着，AI Agent不仅是联易融短期内的收入增量来源，更是长期客户粘性的保障。
SaaS公司的AI变现，通常有三种路径：提价（将AI功能打包入高级版本）、扩量（通过AI吸引更多用户）、增频（通过AI提升用户使用频率）。
对于联易融而言，AI Agent的变现路径可能更接近"扩量"和"增频"------通过AI能力吸引更多金融机构客户，同时提升现有客户的使用深度。
更重要的是，AI Agent的边际成本几乎为零。当AI Agent的产品能力在28家金融机构的使用中不断迭代和优化，其能力提升是复利式的------每一家新客户的接入，都受益于此前所有客户的经验积累。这是一种典型的"网络效应"在AI产品中的应用。
Unloq登场，SC+平台的野望
2025年，联易融国际业务以全新品牌"Unloq"亮相。
品牌焕新的背后，是国际业务定位的根本性升级：从"海外分支"，转变为"面向全球市场的独立品牌"。这一转变的深意在于：Unloq不再仅仅是联易融国内业务的"出海延伸"，而是开始以独立的视角和姿态，在全球市场中寻找自己的生态位。
Unloq的战略聚焦三大方向：
第一，"全球布局+本地决策"的运营模式。
联易融将围绕大中华企业核心贸易流向，在北美、欧洲、东南亚及南亚等重点区域，建立具备属地合规、风控与客户服务能力的本地团队。这意味着，Unloq不再是"远程拓展"，而是真正的"扎根落地"。
第二，从融资科技向金融基础设施的升级。
Unloq的目标，是从单一融资科技服务提供方，升级为"支援中企出海"的金融基础设施合作伙伴。这是一个野望巨大的定位跃迁------金融基础设施，意味着Unloq将成为中企出海过程中"不可或缺"的存在，而非一个可替代的服务供应商。
三、Web3赛道的前瞻布局。
这是最具想象空间的方向。Unloq宣布将构建"下一代全球贸易金融数字基础设施"，核心产品是"SC+平台"------连接智能合约与合规支付工具，使出资者能运用各种合规支付方式（包括合规稳定币）购买应收款项。
SC+平台的推出，是联易融年报中最具前瞻性、也最难被现有估值框架定价的创新动作。
理解SC+的价值，需要回到全球贸易金融的核心痛点：跨境贸易中，应收账款的验证、资金周转和清结算效率，长期受到"信用不对称"和"支付体系割裂"的双重制约。
传统模式下，一笔跨境应收账款的融资，需要经过复杂的信用验证流程，涉及多个中介机构的协调，耗时数周是常态。SC+平台通过连接智能合约（提供不可篡改的信用验证）和合规支付工具（包括稳定币），可以实现应收账款的即时验证和秒级结算------这将从根本上改变跨境贸易金融的效率基准。
当然，SC+平台目前仍处于早期阶段。管理层预计，2026年将是国际业务增长的关键之年，工作的重心将是"产品推广、市场教育与产品升级"。从"产品"到"商业化"的跨越，需要时间，也需要运气的眷顾。