A股上市公司财务报表全科目阅读手册

A股上市公司财务报表全科目阅读手册

------从三大报表逐项拆解，到产业周期与库存利润推演

适用范围：A股非金融类上市公司

案例重点：浙江医药维生素E周期、太极实业工程与半导体业务

文档目标：不只教你"看几个指标"，而是教你理解每个主要科目代表什么、它为什么变化、变化后可能影响什么。

重要声明：本文仅用于财务分析学习，不构成任何投资建议。

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研究财务报表的意义？

题外话

阅读财务报表的核心意义，是为了判断一家上市公司到底值不值得长期持有，以及当前股价是否有足够安全边际。

股价每天都会波动，新闻、题材、情绪也会不断变化，但一家公司的长期价值，最终还是要落到三个问题上：

1. 公司能不能持续赚钱；
2. 赚到的利润是不是真的变成现金；
3. 公司的资产和负债是否安全。

而这三个问题，分别对应利润表、现金流量表和资产负债表。

一、财务报表是投资者了解公司的最重要工具

普通投资者无法每天进入上市公司工厂，也无法参加内部经营会议，更不可能直接查看企业真实账户。

财务报表就是上市公司面向投资者公开的一套经营记录。

通过财务报表，可以看到：

• 公司卖了多少产品；
• 收入增长还是下降；
• 毛利率是否改善；
• 净利润是否真实；
• 客户有没有按时付款；
• 存货是否积压；
• 公司欠了多少债；
• 是否需要不断借钱维持经营；
• 是否有能力分红；
• 新建产能能否带来回报。

所以财务报表相当于公司的：

体检报告、成绩单和资金流水。

二、阅读财报，是为了验证公司讲的故事是不是真的

上市公司和市场经常会讲很多故事，例如：

• 新产能即将投产；
• 行业景气度提升；
• 产品价格上涨；
• AI、半导体、新能源业务高速增长；
• 在手订单充足；
• 海外市场快速拓展。

这些说法是否真实，最终要在财务报表中体现。

例如公司说产品供不应求，那么通常应该看到：

营业收入增长
+
合同负债或预收款增长
+
存货周转加快
+
毛利率改善
+
经营现金流增加

如果公司天天说订单爆满，但财报显示：

收入下降
应收账款增加
存货增加
经营现金流恶化

那就说明公司的宣传和真实经营情况可能不一致。

因此，财务报表的重要意义之一就是：

用数字验证故事，而不是只听故事。

三、阅读财报，可以判断利润是不是"真利润"

上市公司利润并不等于现金。

由于上市公司采用权责发生制，公司即使没有收到钱，也可能确认收入和利润。

例如：

公司销售了1亿元产品，客户一年后付款。

公司可能已经在利润表中确认：

营业收入增加1亿元
净利润增加

但资产负债表中同时出现：

应收账款增加1亿元

现金流量表中却没有对应现金流入。

如果应收账款最终收不回来，就可能变成坏账。

因此投资者不能只看净利润，还要看：

经营现金流
应收账款
合同资产
存货
坏账准备

真正高质量的利润通常表现为：

净利润增长
+
经营现金流同步增长
+
应收账款和存货没有失控

四、阅读财报，可以发现公司是否存在资金链风险

有些公司利润看起来不错，但最后突然出现债务危机。

原因往往不是公司没有利润，而是没有现金。

例如公司可能存在：

• 大量应收账款收不回来；
• 存货卖不出去；
• 短期借款太多；
• 一年内到期债务集中；
• 大量资金受限；
• 经营现金流持续为负；
• 不断借新还旧。

通过资产负债表和现金流量表，可以提前观察这些风险。

重点科目包括：

货币资金
短期借款
一年内到期的非流动负债
长期借款
应付债券
经营活动现金流
受限资金

一家企业即使账面盈利，只要现金流断裂，也可能陷入困境。

五、阅读财报，可以判断公司的竞争力

优秀公司的竞争力最终会体现在财务数据中。

例如：

品牌和定价权

通常表现为：

毛利率高
毛利率稳定
净利率较高
产品涨价后销量没有明显下降

行业地位和议价能力

通常表现为：

应收账款周转较快
应付账款周期较长
合同负债较高
现金转换周期较短

轻资产商业模式

通常表现为：

固定资产投入较少
自由现金流较好
ROE较高

技术壁垒

可能表现为：

研发投入较高
高毛利产品占比提升
新产品收入增长
客户黏性较高

财务报表不能直接告诉你公司有没有护城河，但可以帮助验证护城河是否真的存在。

六、阅读财报，可以发现投资机会

财务报表不只是用来排雷，也可以用来寻找预期差。

例子一：产品涨价和低成本存货

假设维生素E价格上涨，而浙江医药拥有较多低成本存货。

存货不会因为市场价格上涨就直接调高账面价值，但未来销售时：

销售价格上涨
-
原库存账面成本较低
=
单位毛利增加

如果库存能够顺利销售，公司未来可能出现：

营业收入增长
毛利率提升
净利润增长
经营现金流改善

这就是从存货、产品价格和利润表之间推导投资机会。

例子二：在建工程即将投产

如果公司在建工程长期增加，随后逐步转为固定资产，可能意味着新产能即将释放。

但必须继续判断：

新增产能带来的利润
是否大于
新增折旧、人工、能源和利息

只有收入和利润真正增长，新产能才有价值。

例子三：合同负债增长

合同负债增长可能表示客户提前付款、订单增加。

如果后续能够顺利交付，可能转化为收入和利润。

但也要检查是否存在退款风险和低毛利项目。

七、阅读财报，可以判断公司处于什么发展阶段

不同阶段的公司，财务报表特征不同。

成长期公司

通常表现为：

• 收入快速增长；
• 资本开支较高；
• 在建工程增加；
• 自由现金流可能暂时较弱；
• 研发费用较高。

成熟期公司

通常表现为：

• 收入增长放缓；
• 经营现金流稳定；
• 资本开支下降；
• 分红和回购增加；
• 自由现金流充足。

衰退期公司

可能表现为：

• 收入连续下降；
• 毛利率下降；
• 存货增加；
• 应收账款上升；
• 固定资产闲置；
• 减值增加；
• 经营现金流恶化。

只有了解公司处于什么阶段，才能选择合适的估值方法。

八、阅读财报，是为了判断估值是否合理

估值离不开财务数据。

例如：

PE = 总市值 ÷ 归母净利润
PB = 总市值 ÷ 归母净资产
PS = 总市值 ÷ 营业收入
EV/EBITDA = 企业价值 ÷ EBITDA

现金流折现模型也需要财报数据：

FCFF
= EBIT ×（1-税率）
+ 折旧摊销
- 资本开支
- 营运资本增加

如果不理解财务报表，就无法判断：

• 当前利润是否正常；
• 净资产质量是否真实；
• 未来现金流能否持续；
• 当前PE低是真便宜，还是周期高点；
• 当前PB低是低估，还是资产质量差。

所以估值的基础不是公式，而是对财务报表的理解。

九、阅读财报，可以避免被低估值陷阱欺骗

很多股票看起来很便宜：

• PE只有5倍；
• PB低于1倍；
• 股息率很高。

但低估值可能是因为：

• 利润处于周期高点；
• 存在大额应收账款；
• 存货即将减值；
• 债务压力大；
• 主营业务正在衰退；
• 当前利润不可持续；
• 公司需要大额资本开支。

例如周期股在产品价格高点时，利润很高，PE自然很低。

但如果产品价格随后下降：

净利润下降
→ PE迅速上升
→ 股价下跌

所以财务报表可以帮助投资者判断：

低估值到底是机会，还是陷阱。

十、财务报表不能解决所有问题

财务报表主要反映过去和当前情况，不能完全预测未来。

它无法直接告诉投资者：

• 新产品是否一定成功；
• 管理层是否能够执行战略；
• 行业技术路线是否变化；
• 政策是否会改变；
• 竞争对手是否会降价；
• 产品价格是否会持续上涨。

因此完整投资分析应当是：

行业研究
+
公司商业模式
+
财务报表
+
管理层和公司治理
+
估值
+
风险控制

不能只看财报，也不能完全不看财报。

第一章　财务报表不是三张孤立的表

上市公司完整财务报告通常包括：

1. 资产负债表；
2. 利润表；
3. 现金流量表；
4. 所有者权益变动表；
5. 财务报表附注；
6. 审计报告。

个人投资者最常说的"三大报表"，指的是：

• 资产负债表；
• 利润表；
• 现金流量表。

但真正专业的阅读方法是：

主表看结构，附注看真相，审计报告看底线，管理层讨论看解释，行业数据看未来。

三张表分别回答三个问题：

报表	通俗理解	核心问题
资产负债表	公司现在有多少家底、欠多少钱	安不安全、资产质量好不好
利润表	公司这段时间赚了多少钱	赚得多不多、靠什么赚
现金流量表	钱到底有没有真正收到	利润是真是假、资金链是否健康

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第二章　理解会计最重要的几个基础概念

• 现金流量表是按照：收付实现制来记录的，有金钱往来就记录

• 利润表是按照：权责发生制来记录的，有权力和责任的发生就记录。

• 资产负债表：资产= 负债 + 股东所有者权益

2.1 收付实现制

2.1.1 什么是收付实现制

收付实现制，也叫现金收付制。

它的核心原则非常简单：

钱实际收到，才算收入；钱实际付出去，才算支出。

也就是说，收付实现制主要看现金有没有真正发生变化，而不太关心这笔收入或费用到底属于哪个会计期间。

可以把它理解为普通人的"钱包记账法"。

例如：

• 今天收到工资10000元，就记今天收入10000元；
• 今天支付房租3000元，就记今天支出3000元；
• 即使已经完成一项工作，但客户还没付款，也暂时不记收入；
• 即使已经使用了一个月的水电，但还没有缴费，也暂时不记支出。

收付实现制关注的是：

现金什么时候收到
+
现金什么时候付出

而不是：

收入和费用实际上属于哪个期间

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2.1.2 一个生活化例子

假设你在12月份给别人做了一个网站，约定服务费10000元。

网站已经在12月20日交付，但客户到第二年1月10日才付款。

按照收付实现制：

• 12月份没有收到钱，因此12月份不确认收入；
• 第二年1月份收到10000元，因此在1月份确认收入10000元。

虽然工作是在12月份完成的，但收入却记录在第二年1月份。

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2.1.3 再看一个房租例子

假设你在12月31日一次性支付了未来6个月房租，共计18000元。

按照收付实现制：

• 因为12月份实际支付了18000元；
• 所以12月份一次性确认支出18000元。

但从经济实质看，这18000元并不全部属于12月份，而是未来6个月共同承担的房租。

这就是收付实现制的一个明显局限：

现金什么时候支付，并不一定等于费用什么时候真正发生。

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2.1.4 收付实现制的优点

• 简单；
• 容易理解；
• 容易核对现金；
• 适合个人、小规模经营者和部分行政事业单位；
• 不容易出现"账面有收入但没有收到钱"的理解困难。

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2.1.5 收付实现制的缺点

• 不能准确反映某一期间真实经营成果；
• 收款和付款时间容易导致利润大幅波动；
• 无法准确体现应收账款、应付账款；
• 不利于比较不同期间经营业绩；
• 不适合业务复杂、赊销较多的大型企业。

例如：

公司12月销售了1亿元商品，但客户第二年才付款。

如果采用收付实现制，12月看起来没有收入，明显无法真实反映公司12月已经完成的经营活动。

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2.2 权责发生制

2.2.1 什么是权责发生制

权责发生制的核心原则是：

收入实际取得权利时确认，费用在实际承担责任时确认，而不是等到现金真正收付时才确认。

通俗理解：

• 东西已经卖出、服务已经完成，即使钱还没收到，也可能确认收入；
• 水电、工资、利息已经发生，即使钱还没支付，也需要确认费用；
• 提前收到的钱，如果商品还没交付，也不能马上全部确认为收入；
• 提前支付的钱，如果对应未来多个期间，也不能马上全部确认为费用。

权责发生制关注的是：

这笔收入属于什么时候
+
这笔费用属于什么时候

而不是单纯看钱什么时候进出银行账户。

A股上市公司的财务报表，主要采用权责发生制。

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2.2.2 赊销商品的例子

假设某公司在2025年12月20日销售一批产品：

• 销售价：1000万元；
• 产品成本：600万元；
• 商品已经交付；
• 客户约定2026年3月付款。

虽然公司在2025年12月没有收到现金，但由于商品已经交付，并满足收入确认条件，所以按照权责发生制：

2025年12月利润表

营业收入增加1000万元
营业成本增加600万元
毛利润增加400万元

2025年12月资产负债表

应收账款增加1000万元
存货减少600万元
未分配利润可能相应增加

2025年12月现金流量表

没有收到销售现金
因此销售商品收到的现金暂时不增加

到了2026年3月，客户付款时：

货币资金增加1000万元
应收账款减少1000万元

但2026年3月不会再次确认营业收入，因为这笔收入已经在2025年12月确认过了。

这就是为什么投资者经常会看到：

利润表有收入和利润，但现金流量表却没有对应现金流入。

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2.2.3 先收钱、后交货的例子

假设客户在2025年12月提前支付1000万元，购买公司计划在2026年2月交付的设备。

2025年12月虽然已经收到现金，但设备还没有交付，企业尚未完成履约义务。

按照权责发生制：

2025年12月资产负债表

货币资金增加1000万元
合同负债增加1000万元

2025年12月利润表

暂时不确认营业收入
也不确认对应利润

2025年12月现金流量表

销售商品、提供劳务收到的现金增加1000万元

到了2026年2月设备交付并满足收入确认条件时：

合同负债减少1000万元
营业收入增加1000万元

但2026年2月不一定再次收到现金，因为钱已经在2025年12月收过了。

这说明：

收到现金，不一定马上形成收入。

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2.2.4 已经发生但尚未支付的费用

假设公司12月份已经使用了水电，金额50万元，但电费在第二年1月份才支付。

按照权责发生制：

2025年12月利润表

确认水电费用50万元

2025年12月资产负债表

确认应付账款或其他应付款50万元

2025年12月现金流量表

因为尚未付款，所以没有现金流出

第二年1月支付时：

货币资金减少50万元
应付账款减少50万元

第二年1月不会再次确认费用，因为费用已经属于上一年度。

这说明：

没有付钱，也可能已经形成费用。

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2.2.5 预付一年房租的例子

假设公司在2025年1月1日一次性支付全年房租120万元。

虽然1月份现金一次性流出120万元，但这笔房租属于全年12个月。

按照权责发生制：

1月份付款时

资产负债表：

货币资金减少120万元
预付款项或长期待摊费用增加120万元

现金流量表：

经营活动现金流出120万元

利润表不会在1月份一次性确认120万元费用，而是每个月确认：

120万元 ÷ 12个月 = 每月10万元

因此全年每月逐步确认房租费用10万元。

这说明：

付出现金，不一定马上全部形成费用。

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2.2.6 固定资产折旧的例子

假设公司花1200万元购买一台设备，预计使用10年。

购买设备时：

现金减少1200万元
固定资产增加1200万元

这1200万元不会在购买当年一次性全部计入利润表费用。

如果不考虑残值，按10年直线折旧：

每年折旧
= 1200万元 ÷ 10年
= 120万元

于是未来每年利润表确认折旧费用120万元。

注意：

• 买设备时，现金已经一次性流出；
• 但费用在未来10年逐步确认；
• 每年确认折旧时，并不会再次发生现金流出。

所以折旧属于：

影响利润，但不直接减少当期现金的非现金费用。

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2.3 收付实现制与权责发生制的核心区别

对比项目	收付实现制	权责发生制
判断依据	现金是否实际收付	收入和费用是否已经发生
收入确认	收到钱时确认	完成履约、取得收款权时确认
费用确认	付出钱时确认	费用实际发生或责任形成时确认
应收账款	通常不体现	会确认
应付账款	通常不体现	会确认
预收款	收到时可能计入收入	先计合同负债，履约后确认收入
预付款	支付时可能计入支出	先计资产，受益期间逐步确认费用
利润准确性	容易受收付款时间影响	更能反映真实经营成果
使用场景	个人、小微经营、部分行政事业单位	上市公司和大多数企业财务报表

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2.4 用同一笔业务对比两种制度

假设公司在12月份完成一项100万元的软件服务，客户第二年2月付款。

收付实现制

12月份：

没有收到现金
所以不确认收入

第二年2月份：

收到100万元
确认收入100万元

权责发生制

12月份：

服务已经完成
确认收入100万元
应收账款增加100万元

第二年2月份：

收到现金100万元
应收账款减少100万元
但不再确认收入

两种制度并不是谁"绝对正确"，而是用途不同：

• 收付实现制更适合看现金；
• 权责发生制更适合看经营成果；
• 上市公司需要同时通过利润表和现金流量表，分别展示利润与现金。

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2.5 为什么投资者必须理解这两个概念

投资者如果只看利润表，可能会误以为：

• 净利润高，公司就一定有很多现金；
• 营业收入增长，公司回款就一定很好；
• 费用下降，公司现金支出就一定减少。

这些判断都可能是错的。

例如：

公司大量赊销
→ 营业收入增长
→ 净利润增长
→ 应收账款大幅增加
→ 经营现金流却恶化

这就是权责发生制下最常见的"利润与现金背离"。

因此分析上市公司时，要同时观察：

利润表：赚了多少
资产负债表：钱压在哪里
现金流量表：钱有没有真正收到

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2.6 投资分析中的几个典型误区

误区一：有收入就一定收到钱

错误。

公司可能通过赊销确认收入，但钱仍然体现在应收账款中。

误区二：收到钱就一定是收入

错误。

客户预付款可能先计入合同负债，只有履约后才能确认收入。

误区三：没有付款就没有费用

错误。

工资、水电、利息等费用已经发生，即使尚未支付，也要确认费用和负债。

误区四：付款了就全部是当期费用

错误。

购买设备、预付房租、购买土地等，往往先形成资产，再分期折旧或摊销。

误区五：净利润等于经营现金流

错误。

净利润和经营现金流可能因为以下项目产生差异：

• 应收账款；
• 存货；
• 应付账款；
• 折旧；
• 摊销；
• 减值；
• 投资收益；
• 公允价值变动；
• 预收款和预付款。

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2.7 对投资者最有用的理解

可以用一句话概括：

权责发生制告诉你公司"理论上赚了多少"，现金流量表告诉你这些钱"实际上收到了多少"。

更准确地说：

• 利润表体现经营成果；
• 资产负债表记录尚未收付的权利和义务；
• 现金流量表记录真实现金收付。

因此，优质企业通常应当表现为：

长期累计净利润增长
+
长期累计经营现金流增长
+
应收账款和存货没有失控

如果公司连续多年：

净利润很高
但经营现金流很差
同时应收账款持续增长

就需要警惕利润质量。

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2.8 历史成本与公允价值

大多数存货、固定资产最初按取得成本入账。

例如公司用每公斤40元的成本生产了维生素E，后来市场价格涨到80元：

• 存货账面价值通常不会因为市场价格上涨而直接变成80元；
• 存货仍主要按照成本与可变现净值孰低计量；
• 只有未来实际按更高价格卖出，利润才会在利润表中体现。

因此投资者不能简单地说：

市场价上涨，所以存货账面价值上涨。

更准确的说法是：

如果公司拥有较多低成本存货，并且产品市场价格上涨、需求稳定、存货能够顺利出售，那么未来收入、毛利和净利润可能释放。

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2.3 流量与存量

• 资产负债表是某一天的"存量"；
• 利润表和现金流量表是一段时间的"流量"。

例如：

• 2025年12月31日存货余额为30亿元，这是时点数；
• 2025年营业收入为300亿元，这是全年累计数。

分析周转率时，最好使用期初和期末平均余额，而不是只用期末余额。

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2.4 合并报表与母公司报表

A股年报通常同时披露：

• 合并报表；
• 母公司报表。

投资者主要看合并报表，因为它包含上市公司及纳入合并范围子公司的整体经营情况。

母公司报表主要用于观察：

• 母公司自身现金和负债；
• 对子公司的长期股权投资；
• 母公司可供分红的未分配利润；
• 子公司是否向母公司分红。

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第三章　资产负债表：看公司的家底、债务与资产质量

3.1 资产负债表的作用和功能

资产负债表反映企业在某一个特定日期的财务状况。

基本恒等式：

资产 = 负债 + 所有者权益

通俗理解：

公司拥有的全部资源
=
向别人借来的钱
+
股东真正拥有的权益

资产负债表主要用来判断：

1. 公司有什么资产；
2. 这些资产能不能变成现金；
3. 公司欠多少钱；
4. 短期会不会还不起债；
5. 资产中有没有大量应收款、存货、商誉等高风险项目；
6. 股东净资产是否持续增长；
7. 公司是否通过高杠杆放大利润。

资产一般按照流动性排列：

• 越容易在一年内变成现金，越靠前；
• 越长期、越难变现，越靠后。

负债通常按照偿还时间排列：

• 一年内需要偿还的列为流动负债；
• 一年以上偿还的列为非流动负债。

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3.2 流动资产

流动资产通常是预计在一个正常营业周期内，或资产负债表日起一年内变现、出售或耗用的资产。

3.2.1 货币资金

包括：

• 库存现金；
• 银行存款；
• 其他货币资金。

通俗理解：

公司账上能够使用或受到一定限制的钱。

投资者要关注：

• 货币资金规模；
• 其中有多少是受限资金；
• 是否能够覆盖短期债务；
• 利息收入是否与资金规模匹配；
• 是否存在"存贷双高"。

异常信号：

• 账上现金很多，但公司仍不断高息借款；
• 货币资金很高，利息收入却很低；
• 大量资金被冻结、质押或作为保证金；
• 子公司资金无法自由上划给上市公司。

常用指标：

现金短债比
= 可自由使用货币资金 ÷ 短期有息负债

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3.2.2 交易性金融资产

指公司为了近期出售、赚取价格波动收益而持有的金融资产，常见包括：

• 股票；
• 基金；
• 债券；
• 理财产品；
• 部分衍生金融工具。

其价值变动可能直接计入当期损益。

投资意义：

• 金额较小时，一般只是现金管理；
• 金额较大时，要判断公司是否偏离主业；
• 公允价值上涨会增加利润，但不属于主营业务利润；
• 市场下跌时也可能造成利润波动。

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3.2.3 衍生金融资产

常见于：

• 期货；
• 远期外汇；
• 掉期；
• 期权；
• 商品套期保值。

通俗理解：

公司持有的、价值随汇率、利率、商品价格变化的金融合约所形成的资产。

分析重点：

• 是套期保值还是投机；
• 是否与公司原材料或外汇风险匹配；
• 公允价值波动对利润影响多大；
• 是否存在高杠杆风险。

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3.2.4 应收票据

公司销售商品后收到的商业票据，主要包括：

• 银行承兑汇票；
• 商业承兑汇票。

银行承兑汇票通常信用更高；商业承兑汇票最终取决于出票企业信用。

投资重点：

• 商业承兑汇票占比；
• 是否存在逾期；
• 是否贴现；
• 是否背书转让；
• 是否计提信用减值。

风险信号：

• 商业承兑汇票快速增加；
• 票据出票人集中在资金紧张客户；
• 票据逾期或无法兑付。

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3.2.5 应收账款

公司已经确认收入，但尚未收到的货款。

通俗理解：

公司把货或服务给了客户，钱还没有收回来。

应收账款本身不是坏事，赊销是正常商业行为。问题在于：

• 能不能收回来；
• 多久收回来；
• 是否增长过快；
• 是否集中在少数客户；
• 坏账准备是否充分。

重点指标：

应收账款周转率
= 营业收入 ÷ 平均应收账款

应收账款周转天数
= 365 ÷ 应收账款周转率

危险组合：

营业收入小幅增长
+
应收账款大幅增长
+
经营现金流下降
+
坏账准备比例下降

这可能说明公司通过放宽信用政策推动收入，收入质量下降。

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3.2.6 应收款项融资

通常包括符合特定条件、公司既可能持有到期收款，也可能背书或贴现的银行承兑汇票等。

它与应收票据的区别主要来自金融资产管理模式和会计分类。

投资者关注：

• 具体构成；
• 是否主要为高信用银行承兑汇票；
• 期末余额是否异常增长；
• 是否存在信用风险。

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3.2.7 预付款项

公司先把钱付给供应商，但原材料、商品或服务还没有收到。

通俗理解：

货还没来，钱先付了。

正常情况：

• 采购紧缺原材料；
• 预订设备；
• 预付工程款；
• 锁定产能或价格。

风险信号：

• 预付款大幅增长；
• 预付对象是关联方；
• 预付款长期挂账；
• 供应商成立时间短、注册资本低；
• 预付款与采购规模不匹配。

预付款异常有时可能隐藏：

• 关联方资金占用；
• 虚假采购；
• 资金转移。

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3.2.8 其他应收款

除应收票据、应收账款等之外的其他应收项目，可能包括：

• 保证金；
• 押金；
• 备用金；
• 往来款；
• 应收股利；
• 应收利息；
• 对关联方暂借款。

这是一个需要特别小心的"杂项科目"。

投资重点：

• 金额是否过大；
• 欠款对象是谁；
• 是否为关联方；
• 账龄是否很长；
• 是否有大股东资金占用；
• 坏账计提是否充分。

---

3.2.9 存货

存货通常包括：

• 原材料；
• 在产品；
• 半成品；
• 库存商品；
• 发出商品；
• 委托加工物资；
• 周转材料；
• 工程施工相关存货；
• 房地产开发产品和开发成本。

通俗理解：

公司为了生产或销售而储备的货。

存货是投资分析中最有价值、也最容易被误读的科目之一。

需要回答五个问题：

1. 存货是什么；
2. 存货数量有多少；
3. 存货成本是多少；
4. 市场价格是多少；
5. 存货能不能卖出去。

存货上涨不一定是利好

可能是：

• 公司主动备货，准备迎接涨价或旺季；
• 原材料价格上涨导致成本增加；
• 订单增长，生产扩大；
• 产品卖不出去，形成积压；
• 公司通过增加生产、分摊固定成本，暂时降低单位成本；
• 收入下滑但存货仍增长。

存货计价的重要原则

存货通常按照：

成本与可变现净值孰低

计量。

这意味着：

• 市场价上涨时，通常不能把账面存货直接调高；
• 市场价跌破成本时，需要计提存货跌价准备；
• 后续价格恢复时，在符合条件的范围内，原计提跌价准备可能转回。

投资者重点看

存货增速 vs 营业收入增速

存货周转率
= 营业成本 ÷ 平均存货

存货周转天数
= 365 ÷ 存货周转率

以及：

• 原材料、在产品、库存商品各占多少；
• 存货跌价准备；
• 库龄；
• 产品价格趋势；
• 销量趋势；
• 产能利用率；
• 下游需求。

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3.2.10 合同资产

公司已经向客户履约并确认收入，但收款权还取决于验收、结算或其他条件。

通俗理解：

活已经干了，收入也确认了，但还没达到可以无条件向客户要钱的阶段。

常见于：

• 工程建设；
• 软件实施；
• 系统集成；
• 长周期设备制造；
• EPC总包。

合同资产与应收账款的区别：

• 应收账款：通常已经具备无条件收款权；
• 合同资产：还需要满足验收、结算等条件。

投资重点：

• 增长是否明显高于收入；
• 账龄是否拉长；
• 能否顺利转为应收账款和现金；
• 减值准备是否充分；
• 是否存在项目争议、延期或验收困难。

对太极实业这类工程业务占比较高的公司，合同资产是核心风险科目。

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3.2.11 持有待售资产

公司已经决定出售，且预计较快完成出售的资产或处置组。

可能包括：

• 拟出售子公司；
• 拟出售厂房；
• 拟处置业务板块。

投资重点：

• 出售是否真正能够完成；
• 出售价与账面价值差异；
• 是否产生一次性收益；
• 出售后是否削弱主营业务。

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3.2.12 一年内到期的非流动资产

原本属于长期资产，但将在一年内到期或收回。

例如：

• 一年内到期的长期应收款；
• 一年内到期的债权投资。

分析重点：

• 到期能否收回；
• 对手方信用；
• 是否存在延期。

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3.2.13 其他流动资产

常见包括：

• 待抵扣增值税；
• 预缴税费；
• 短期理财；
• 合同取得成本；
• 其他短期资产。

由于名称较笼统，必须看附注。

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3.3 非流动资产

非流动资产通常是预计一年以上持有、使用或收回的资产。

3.3.1 债权投资

公司计划收取合同现金流、通常持有至到期的债务工具投资。

常见：

• 债券；
• 长期定期存款；
• 其他债权类投资。

关注：

• 信用风险；
• 是否减值；
• 收益率；
• 是否存在关联方融资。

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3.3.2 其他债权投资

公司既可能收取利息和本金，也可能在适当时出售的债权投资。

其部分公允价值变动可能计入其他综合收益。

投资者应关注：

• 资产质量；
• 公允价值波动；
• 信用减值；
• 出售收益。

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3.3.3 长期应收款

预计一年以上收回的应收款项。

常见于：

• 融资租赁；
• 分期收款销售；
• 长期工程款；
• PPP项目；
• 对员工或其他单位长期借款。

重点看：

• 回款周期；
• 折现率；
• 对手方信用；
• 是否发生减值。

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3.3.4 长期股权投资

公司对其他企业具有控制、共同控制或重大影响的股权投资。

通俗理解：

公司不是简单买股票，而是对被投资企业具有一定经营影响力。

常见核算方式：

• 成本法；
• 权益法。

权益法下，被投资企业赚钱，上市公司可能确认投资收益，即使现金尚未收到。

重点看：

• 被投资公司具体是谁；
• 持股比例；
• 是否盈利；
• 投资收益是否可持续；
• 是否真正收到分红；
• 是否计提减值；
• 是否存在复杂关联关系。

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3.3.5 其他权益工具投资

通常是公司长期持有、并非为了短期交易的股权投资。

其公允价值变动一般计入其他综合收益，而非当期利润；处置时累计变动通常也不转入当期损益，而转入留存收益。

重点：

• 投资标的；
• 公允价值波动；
• 是否具有战略意义；
• 是否实际可变现。

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3.3.6 其他非流动金融资产

常见包括：

• 长期持有但按公允价值计量的基金；
• 股权投资；
• 结构化投资；
• 其他金融工具。

投资重点：

• 估值依据是否可靠；
• 是否使用难以验证的第三级公允价值；
• 公允价值收益是否成为利润主要来源。

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3.3.7 投资性房地产

为了出租或资本增值而持有的房地产。

例如：

• 出租写字楼；
• 出租商铺；
• 用于增值的土地使用权。

计量方式可能为：

• 成本模式；
• 公允价值模式。

如果采用公允价值模式，房价上涨可能直接增加当期利润，但不一定产生现金。

关注：

• 出租率；
• 租金回报率；
• 公允价值评估依据；
• 是否存在大额未实现收益；
• 房地产是否容易出售。

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3.3.8 固定资产

公司长期用于生产经营的有形资产。

常见：

• 厂房；
• 机器设备；
• 运输工具；
• 办公设备；
• 光伏电站；
• 矿山设备。

固定资产通常通过折旧逐期计入成本或费用。

重点看：

• 原值；
• 累计折旧；
• 净值；
• 折旧年限；
• 减值准备；
• 产能利用率；
• 固定资产周转率；
• 新增固定资产是否带来收入。

异常信号：

• 固定资产快速增长，收入却长期不增长；
• 通过延长折旧年限减少折旧、增加利润；
• 大量设备闲置；
• 行业下行时仍大规模扩产；
• 固定资产减值长期不足。

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3.3.9 在建工程

正在建设、尚未达到预定可使用状态的厂房、设备或项目。

通俗理解：

钱已经花了，但项目还没有正式投产。

在建工程通常暂不计提折旧，达到可使用状态后转入固定资产并开始折旧。

风险点：

• 项目多年不转固；
• 工程进度缓慢；
• 投资不断追加；
• 建成后市场需求不足；
• 公司故意延迟转固，少计折旧；
• 建设款流向关联方。

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3.3.10 生产性生物资产

农业、林业、养殖业企业用于生产的生物资产。

例如：

• 奶牛；
• 种猪；
• 果树；
• 经济林。

需要关注：

• 生物资产数量；
• 死亡率；
• 产量；
• 市场价格；
• 盘点难度；
• 减值风险。

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3.3.11 油气资产

石油天然气企业用于勘探、开发和生产的资产。

重点看：

• 储量；
• 开采成本；
• 折耗；
• 油气价格；
• 减值。

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3.3.12 使用权资产

公司采用租赁方式取得资产使用权形成的资产。

例如：

• 租赁厂房；
• 门店；
• 办公楼；
• 仓库；
• 设备。

对应负债通常是租赁负债。

零售、餐饮、航空等租赁较多的行业，需要重点看：

• 租赁期限；
• 租金压力；
• 使用权资产减值；
• 租赁负债偿还安排。

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3.3.13 无形资产

没有实物形态、但能够带来经济利益的资产。

常见：

• 土地使用权；
• 专利；
• 软件；
• 商标；
• 特许经营权；
• 采矿权；
• 非专利技术。

重点看：

• 具体构成；
• 摊销年限；
• 是否存在减值；
• 研发形成的无形资产是否真正有商业价值；
• 土地使用权与生产基地是否匹配。

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3.3.14 开发支出

企业内部研发项目中，满足资本化条件、尚未转为无形资产的支出。

研发通常分为：

• 研究阶段：通常费用化；
• 开发阶段：满足条件后可以资本化。

资本化意味着：

• 当期不全部计入研发费用；
• 先列为资产；
• 以后再逐期摊销或减值。

风险信号：

• 研发资本化比例远高于同行；
• 利润增长主要依靠减少费用化研发；
• 资本化项目长期无法形成产品；
• 后续大额减值。

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3.3.15 商誉

公司并购企业时，支付价格超过取得可辨认净资产公允价值份额的部分。

通俗理解：

买公司时，为品牌、客户、团队、技术和未来盈利能力多付的钱。

商誉不摊销，但需要至少每年进行减值测试。

重点看：

商誉占归母净资产比例

以及：

• 被收购企业是否完成承诺；
• 承诺期结束后业绩是否下滑；
• 商誉减值假设是否乐观；
• 是否频繁并购；
• 是否出现"一次性洗大澡"。

商誉减值会直接减少利润和净资产，但通常不造成当期现金流出。

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3.3.16 长期待摊费用

已经支付但受益期超过一年的费用，分期摊销。

例如：

• 装修费；
• 改造费；
• 长期服务费。

金额过大时，应看是否将本应费用化的支出长期资产化。

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3.3.17 递延所得税资产

由于会计与税法确认时间不同，未来可能少交税形成的资产。

常见来源：

• 资产减值准备；
• 可弥补亏损；
• 预计负债；
• 股份支付。

通俗理解：

现在会计上已经确认了损失或费用，但税法暂时不允许抵扣，未来满足条件时可能少交税。

风险：

• 公司长期亏损，未来没有足够利润抵扣；
• 递延所得税资产确认过于乐观；
• 后续需要冲减。

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3.3.18 其他非流动资产

常见：

• 预付长期资产购置款；
• 长期合同资产；
• 特许经营权相关资产；
• 长期受限资金；
• 其他长期项目。

必须看附注明细。

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3.4 流动负债

流动负债通常需要在一年内或一个正常营业周期内偿还。

3.4.1 短期借款

公司向银行或其他金融机构借入、通常一年内到期的借款。

重点：

• 利率；
• 到期时间；
• 抵押或担保；
• 是否逾期；
• 是否借新还旧；
• 与货币资金对比。

---

3.4.2 交易性金融负债

为近期交易、衍生工具或公允价值计量形成的金融负债。

可能带来利润波动，需要看附注具体内容。

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3.4.3 衍生金融负债

期货、远期、掉期等衍生合约处于负价值状态形成的负债。

重点判断是：

• 正常套期保值；
• 还是高风险投机。

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3.4.4 应付票据

公司采购商品或服务后开出的商业票据。

关注：

• 银行承兑还是商业承兑；
• 到期偿付压力；
• 保证金比例；
• 是否快速增长。

应付票据增长可能表示：

• 公司议价能力较强；
• 延迟支付、占用供应商资金；
• 也可能说明现金紧张。

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3.4.5 应付账款

公司已经收到货物或服务，但尚未付款。

通俗理解：

货拿到了，钱还没付。

应付账款增加可能是：

• 采购规模扩大；
• 供应商给予更长账期；
• 公司议价能力增强；
• 公司资金紧张、拖延付款。

需要结合：

• 存货；
• 营业成本；
• 经营现金流；
• 应付账款周转天数；
• 是否出现逾期。

---

3.4.6 预收款项

新收入准则下，很多与客户合同有关的预收款列入合同负债。预收款项更多用于不属于客户合同收入范围的预收项目，例如部分租金等。

通俗理解：

钱先收了，但相应商品或服务还没完全提供。

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3.4.7 合同负债

公司已经收到客户对价，或已经拥有无条件收款权，但尚未履行相应履约义务。

通俗理解：

客户先交钱，公司以后交货或提供服务。

合同负债常被称为"业绩蓄水池"，但不能机械理解为未来利润。

必须判断：

• 是否会转化为收入；
• 交付成本和毛利率；
• 是否可能退款；
• 是否具有季节性；
• 是否包含税款。

对白酒、软件、设备、工程公司，合同负债具有较高分析价值。

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3.4.8 应付职工薪酬

公司应支付给员工的：

• 工资；
• 奖金；
• 社保；
• 公积金；
• 福利；
• 辞退福利。

短期增加可能来自年终奖计提。长期大幅增长可能说明：

• 拖欠工资；
• 奖金尚未支付；
• 人员快速扩张。

---

3.4.9 应交税费

公司已产生但尚未缴纳的税费。

包括：

• 增值税；
• 企业所得税；
• 消费税；
• 个人所得税；
• 城建税等。

增加可能来自利润和销售增长，也可能只是缴税时间差。

---

3.4.10 其他应付款

除主要应付款之外的其他款项。

常见：

• 保证金；
• 押金；
• 往来款；
• 应付利息；
• 应付股利；
• 股权收购款；
• 关联方款项。

这是另一个"杂项科目"，金额大时必须查看附注。

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3.4.11 持有待售负债

与持有待售资产或处置组直接相关的负债。

需要和持有待售资产一起分析。

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3.4.12 一年内到期的非流动负债

原本是长期负债，但将在一年内到期。

常见：

• 一年内到期的长期借款；
• 一年内到期的应付债券；
• 一年内到期的租赁负债。

这是判断短期偿债压力的关键科目，不能只看短期借款。

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3.4.13 其他流动负债

常见：

• 待转销项税；
• 短期融资券；
• 已背书未终止确认票据；
• 其他短期义务。

必须看附注。

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3.5 非流动负债

3.5.1 长期借款

一年以上到期的银行借款。

重点：

• 利率；
• 到期结构；
• 抵押和担保；
• 固定利率还是浮动利率；
• 资金用途；
• 项目回报是否高于融资成本。

---

3.5.2 应付债券

公司发行的：

• 公司债；
• 中期票据；
• 可转换债券；
• 其他债务融资工具。

重点：

• 票面利率；
• 到期日；
• 是否可回售；
• 是否有担保；
• 可转债转股价；
• 未来集中偿债压力。

---

3.5.3 租赁负债

公司未来需要支付的租赁付款现值。

需要与使用权资产一起看。

关注：

• 一年内到期部分；
• 门店或厂房租赁压力；
• 租赁现金支出；
• 续租风险。

---

3.5.4 长期应付款

常见于：

• 融资租赁；
• 分期购买资产；
• 专项应付款；
• 长期设备款；
• 政府专项资金。

需查看具体构成和是否带息。

---

3.5.5 预计负债

公司因过去事项形成的现时义务，金额或时间尚不确定，但很可能需要支出。

常见：

• 产品质量保证；
• 未决诉讼；
• 环保治理；
• 亏损合同；
• 退货义务；
• 重组义务。

预计负债是识别潜在风险的重要科目。

---

3.5.6 递延收益

通常与尚未满足确认条件、需要以后期间分摊的政府补助等有关。

后续可能分期计入其他收益或损益。

投资者不能把递延收益简单视为经营性利润。

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3.5.7 递延所得税负债

会计与税法差异导致未来可能多交税形成的负债。

常见来源：

• 公允价值增值；
• 加速折旧差异；
• 企业并购资产评估增值。

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3.5.8 其他非流动负债

可能包括：

• 长期合同负债；
• 长期员工福利；
• 其他长期义务。

需看附注。

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3.6 所有者权益

所有者权益代表扣除负债后归属于股东的净资产。

3.6.1 股本

公司发行股份的面值总额。

股本增加常见原因：

• IPO；
• 增发；
• 配股；
• 可转债转股；
• 资本公积转增；
• 股权激励行权。

股本增加不等于公司价值同步增加，需要看融资价格和资金用途。

---

3.6.2 其他权益工具

常见：

• 永续债；
• 优先股；
• 可转债中的权益部分。

虽然会计上可能列入权益，但永续债往往具有固定付息特征，投资分析时有时应视为"准债务"。

---

3.6.3 资本公积

主要来源：

• 股票发行溢价；
• 股份支付；
• 企业重组和股权交易等。

通俗理解：

股东投入但没有计入股本的部分，以及部分权益交易形成的积累。

资本公积通常不能像未分配利润一样随意用于现金分红。

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3.6.4 减：库存股

公司回购但尚未注销或用于股权激励的股份成本。

列为所有者权益的抵减项。

回购需判断：

• 是否真正注销；
• 是否用于员工激励；
• 回购价格是否合理；
• 是否只是维护短期股价。

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3.6.5 其他综合收益

尚未计入当期净利润的部分利得或损失。

可能包括：

• 外币报表折算差额；
• 其他债权投资公允价值变动；
• 其他权益工具投资公允价值变动；
• 套期储备；
• 重新计量设定受益计划变动。

它会影响净资产，但不一定影响当期净利润。

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3.6.6 专项储备

高危行业按照规定提取的安全生产费用等。

常见于：

• 煤炭；
• 化工；
• 矿山；
• 建筑施工。

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3.6.7 盈余公积

公司根据法律和章程从净利润中提取的积累。

包括法定盈余公积等。

可用于：

• 弥补亏损；
• 转增资本；
• 特定条件下分配。

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3.6.8 未分配利润

公司历年累计净利润减去分红、提取盈余公积等后的余额。

通俗理解：

公司历史上赚到但尚未分出去的利润积累。

注意：

• 未分配利润不是现金；
• 公司可能利润很多，但现金已经变成应收账款、存货或固定资产；
• 母公司未分配利润会影响实际分红能力。

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3.6.9 归属于母公司所有者权益

归属于上市公司普通股股东的净资产。

计算市净率（Price-to-Book Ratio，PB）时通常使用这一口径。

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3.6.10 少数股东权益

纳入合并报表的子公司中，不属于上市公司持有部分对应的净资产。

例如上市公司持有子公司70%，其他股东持有30%，这30%对应权益就是少数股东权益。

分析时需要注意：

• 子公司利润很高，但上市公司未必享有全部利润；
• 总净利润与归母净利润可能存在明显差异。

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第四章　利润表：看公司靠什么赚钱

4.1 利润表的作用和功能

利润表反映公司在一个会计期间内的经营成果。

它回答：

1. 公司卖了多少产品或服务；
2. 为这些收入付出了多少成本；
3. 主营业务毛利有多少；
4. 管理、销售、研发、融资花了多少钱；
5. 利润是否来自主营业务；
6. 是否依赖补贴、投资收益或卖资产；
7. 最终有多少利润归属于上市公司股东。

基本结构：

营业收入
- 营业成本
- 税金及附加
- 销售费用
- 管理费用
- 研发费用
- 财务费用
+ 其他收益
+ 投资收益
+ 公允价值变动收益
- 信用减值损失
- 资产减值损失
+ 资产处置收益
= 营业利润

+ 营业外收入
- 营业外支出
= 利润总额

- 所得税费用
= 净利润

---

4.2 营业收入

公司销售商品、提供劳务或让渡资产使用权等形成的收入。

投资重点：

• 同比增长；
• 3至5年复合增长；
• 分产品、分行业、分地区；
• 量价变化；
• 客户集中度；
• 收入确认政策；
• 季节性；
• 是否通过并购获得增长；
• 是否依赖关联交易。

收入增长的来源可以拆成：

收入增长
≈ 销量增长
+ 单价上涨
+ 产品结构升级
+ 新业务并表

最优质的增长通常来自：

• 销量增长；
• 产品升级；
• 市占率提升；
• 新产能释放；
• 价格与需求共同改善。

---

4.3 营业成本

为取得营业收入直接发生的成本。

制造业常见：

• 原材料；
• 人工；
• 折旧；
• 能源；
• 制造费用；
• 外协加工。

工程企业常见：

• 材料；
• 分包；
• 施工；
• 人工；
• 设备；
• 项目管理成本。

营业成本要与收入匹配。

投资重点：

• 原材料价格；
• 产能利用率；
• 单位成本；
• 折旧变化；
• 产品结构；
• 成本转嫁能力。

---

4.4 毛利润和毛利率

毛利润
= 营业收入 - 营业成本

毛利率
= 毛利润 ÷ 营业收入

毛利率反映公司产品或服务本身的赚钱能力，但不包含期间费用。

毛利率上升可能来自：

• 产品涨价；
• 原材料降价；
• 高毛利产品占比上升；
• 产能利用率提高；
• 技术和工艺降本；
• 会计估计变化；
• 成本确认延后。

毛利率下降可能来自：

• 产品降价；
• 原材料涨价；
• 低毛利业务占比增加；
• 竞争加剧；
• 新产能爬坡；
• 产能利用率下降；
• 库存减值。

---

4.5 税金及附加

与经营相关但不属于所得税的税费。

常见：

• 城市维护建设税；
• 教育费附加；
• 房产税；
• 土地使用税；
• 印花税；
• 资源税；
• 消费税。

税金及附加通常与收入、资产规模和行业有关。

---

4.6 销售费用

为了销售产品或服务发生的费用。

常见：

• 销售人员薪酬；
• 广告宣传；
• 市场推广；
• 差旅；
• 渠道服务；
• 仓储；
• 售后服务；
• 展会。

关注：

销售费用率
= 销售费用 ÷ 营业收入

行业差异很大：

• 医药、化妆品、消费品通常较高；
• 原材料和工业品可能较低；
• 软件和互联网公司获客费用可能很高。

需要判断销售费用增长是否带来：

• 收入增长；
• 品牌提升；
• 市占率提高；
• 还是低效营销。

---

4.7 管理费用

公司组织和管理经营活动发生的费用。

常见：

• 管理人员工资；
• 办公；
• 差旅；
• 中介机构费用；
• 业务招待；
• 折旧和摊销；
• 股份支付；
• 停工损失中的部分项目。

关注：

管理费用率
= 管理费用 ÷ 营业收入

异常：

• 收入下滑，管理费用持续大增；
• 股份支付导致费用大幅波动；
• 大额咨询费、服务费；
• 关联方管理费用。

---

4.8 研发费用

公司研发活动中费用化的支出。

常见：

• 研发人员工资；
• 材料；
• 试验；
• 折旧；
• 委外研发；
• 技术服务；
• 样品和测试。

关注：

研发费用率
= 研发费用 ÷ 营业收入

同时必须结合：

研发投入总额
= 费用化研发 + 资本化研发

投资者需要判断：

• 研发是否形成新产品；
• 研发效率；
• 研发资本化比例；
• 与同行比较；
• 新产品收入贡献；
• 专利质量而非单纯数量。

---

4.9 财务费用

与融资、存款、汇率等有关的费用。

通常包括：

• 利息支出；
• 减：利息收入；
• 汇兑损益；
• 手续费；
• 融资费用。

财务费用为负可能表示：

• 利息收入较多；
• 汇兑收益较多。

重点：

• 有息负债规模；
• 平均融资成本；
• 汇率风险；
• 利息资本化；
• 是否存在高额短期融资。

---

4.10 其他收益

通常主要包括与日常经营活动相关的政府补助等。

例如：

• 研发补助；
• 产业扶持；
• 税收返还；
• 稳岗补贴。

其他收益不一定不可持续，但通常不应与主营收入同等估值。

需计算：

政府补助占利润比例

若比例过高，利润质量偏弱。

---

4.11 投资收益

公司投资产生的收益或损失。

可能来自：

• 联营、合营企业权益法收益；
• 股票、基金、债券投资；
• 理财产品；
• 处置股权；
• 票据贴现；
• 长期股权投资处置；
• 债务重组。

需要区分：

• 经常性；
• 非经常性；
• 已实现现金收益；
• 仅会计确认但未收到现金。

---

4.12 净敞口套期收益

与净敞口套期会计有关，普通公司较少见。

主要反映企业对一组风险敞口进行套期后确认的收益或损失。

---

4.13 公允价值变动收益

按公允价值计量的资产或负债价格变化形成的未实现收益或损失。

可能来自：

• 股票；
• 基金；
• 投资性房地产；
• 衍生工具；
• 其他金融资产。

关键点：

公允价值收益可能增加利润，但不一定收到现金。

---

4.14 信用减值损失

金融资产的信用风险变化产生的减值。

常见：

• 应收账款坏账；
• 其他应收款坏账；
• 应收票据减值；
• 合同资产减值；
• 债权投资减值。

投资者要重点比较：

应收类资产增长速度
vs
信用减值计提速度

如果应收大增但坏账计提比例下降，需要警惕。

---

4.15 资产减值损失

非金融资产减值形成的损失。

常见：

• 存货跌价；
• 固定资产减值；
• 商誉减值；
• 无形资产减值；
• 长期股权投资减值；
• 在建工程减值。

减值可能是：

• 对过去投资失败的确认；
• 行业下行；
• 产品价格下跌；
• 资产闲置；
• 管理层"洗大澡"。

---

4.16 资产处置收益

出售固定资产、无形资产等产生的收益或损失。

例如：

• 卖厂房；
• 卖土地使用权；
• 卖设备。

通常不属于主营业务持续盈利能力。

---

4.17 营业利润

企业日常经营及相关活动形成的利润。

营业利润
= 营业收入及各类经营收益
- 营业成本和各类费用、损失

营业利润通常比利润总额更能反映经营结果，但仍可能包含投资收益、公允价值收益等。

---

4.18 营业外收入

与日常经营活动没有直接关系的收入。

例如：

• 赔偿收入；
• 罚款收入；
• 无法支付的应付款；
• 偶发捐赠利得。

通常不可持续。

---

4.19 营业外支出

与日常经营无直接关系的支出。

例如：

• 罚款；
• 捐赠；
• 非流动资产毁损报废；
• 重大事故损失；
• 赔偿支出。

---

4.20 利润总额

利润总额
= 营业利润 + 营业外收入 - 营业外支出

是计算所得税前的利润。

---

4.21 所得税费用

公司当期和递延所得税的合计影响。

所得税费用
= 当期所得税 + 递延所得税影响

实际所得税率：

实际所得税率
= 所得税费用 ÷ 利润总额

与法定税率差异可能来自：

• 高新技术企业优惠；
• 研发加计扣除；
• 不可抵扣费用；
• 子公司不同税率；
• 递延所得税变化；
• 以前年度税务调整。

---

4.22 净利润

净利润
= 利润总额 - 所得税费用

合并报表净利润还要进一步拆分。

---

4.23 持续经营净利润与终止经营净利润

• 持续经营净利润：公司将继续经营业务产生的利润；
• 终止经营净利润：已经出售或准备出售的重要业务产生的利润。

分析公司未来盈利能力时，应重点看持续经营部分。

---

4.24 归属于母公司股东的净利润

通常简称"归母净利润"。

这是上市公司普通股股东实际享有的净利润，是计算PE和每股收益的重要基础。

---

4.25 少数股东损益

归属于少数股东的子公司利润。

如果少数股东损益占比很高，说明合并净利润中有较大部分不属于上市公司股东。

---

4.26 扣除非经常性损益后的归母净利润

简称"扣非归母净利润"。

它会排除：

• 非流动资产处置；
• 部分政府补助；
• 公允价值变动；
• 非经常性投资收益；
• 其他偶发项目。

注意：

• 扣非净利润不是利润表正式主表科目；
• 通常在年报主要财务指标或专项说明中披露；
• 它比归母净利润更接近主营业务盈利，但也不是绝对完美。

---

4.27 其他综合收益的税后净额

未计入净利润、但直接影响所有者权益的收益或损失。

例如：

• 外币报表折算；
• 某些金融资产公允价值变动；
• 套期储备。

---

4.28 综合收益总额

综合收益总额
= 净利润 + 其他综合收益税后净额

---

4.29 基本每股收益

基本每股收益
= 归属于普通股股东的净利润
÷ 加权平均普通股股数

股本变化、增发、回购会影响每股收益。

---

4.30 稀释每股收益

考虑可转债、期权、股权激励等潜在普通股转换后的每股收益。

若稀释每股收益明显低于基本每股收益，说明未来可能存在股权摊薄。

---

第五章　现金流量表：看利润有没有变成钱

5.1 现金流量表的作用和功能

现金流量表反映企业一定期间内现金和现金等价物的流入和流出。

它主要解决：

1. 公司经营到底收到了多少钱；
2. 公司赚的利润是否具有现金含量；
3. 公司是否大量投入新产能；
4. 公司是否靠借债、增发维持经营；
5. 公司有没有能力还债、分红和回购。

现金流分为：

• 经营活动现金流；
• 投资活动现金流；
• 筹资活动现金流。

---

5.2 经营活动现金流入

5.2.1 销售商品、提供劳务收到的现金

公司销售商品或提供服务实际收到的现金。

这是判断收入回款质量的重要科目。

常用指标：

收现比
= 销售商品、提供劳务收到的现金
÷ 营业收入

需要注意增值税和预收款的影响，因此收现比不一定必须等于1。

长期明显偏低时，需要检查：

• 应收账款；
• 合同资产；
• 客户信用；
• 收入确认。

---

5.2.2 收到的税费返还

公司收到的：

• 增值税返还；
• 出口退税；
• 所得税返还；
• 其他税收返还。

出口型企业可能金额较大。

---

5.2.3 收到其他与经营活动有关的现金

常见：

• 政府补助；
• 保证金；
• 押金；
• 往来款；
• 利息收入；
• 营业外收入相关现金。

金额很大时必须看附注，避免把非主营流入误认为经营回款。

---

5.3 经营活动现金流出

5.3.1 购买商品、接受劳务支付的现金

公司采购原材料、商品和服务实际支付的钱。

需要结合：

• 存货；
• 应付账款；
• 应付票据；
• 营业成本；
• 原材料价格。

---

5.3.2 支付给职工以及为职工支付的现金

包括：

• 工资；
• 奖金；
• 社保；
• 公积金；
• 福利。

可以用来观察：

• 人员规模；
• 薪酬水平；
• 劳动密集程度；
• 降本增效是否真实。

---

5.3.3 支付的各项税费

公司实际缴纳的税费。

与利润表所得税费用不完全相同，因为存在时间差和其他税种。

---

5.3.4 支付其他与经营活动有关的现金

常见：

• 销售费用现金支出；
• 管理费用现金支出；
• 研发费用现金支出；
• 保证金；
• 往来款；
• 罚款；
• 捐赠。

金额过大时必须看附注。

---

5.4 经营活动产生的现金流量净额

经营现金流净额
= 经营现金流入 - 经营现金流出

这是判断主营业务"造血能力"的关键指标。

常用指标：

净现比
= 经营现金流净额 ÷ 归母净利润

专业分析要看3至5年累计：

多年累计净现比
= 多年累计经营现金流净额
÷ 多年累计归母净利润

单年为负不一定差，例如：

• 季节性备货；
• 大项目垫资；
• 原材料价格低位主动囤货；
• 客户付款集中在下一期。

但长期为负通常是危险信号。

---

5.5 投资活动现金流入

5.5.1 收回投资收到的现金

出售或到期收回：

• 股票；
• 债券；
• 理财；
• 股权投资等。

不包含投资收益本身时，需与下一项区分。

---

5.5.2 取得投资收益收到的现金

实际收到的：

• 股息；
• 分红；
• 利息；
• 投资收益。

可以用来判断利润表投资收益是否真正形成现金。

---

5.5.3 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额

卖出：

• 厂房；
• 设备；
• 土地使用权；
• 其他长期资产。

大额流入可能是公司盘活资产，也可能是出售核心资产维持现金流。

---

5.5.4 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额

公司出售子公司或业务收到的净现金。

需要判断：

• 是否产生一次性利润；
• 出售后主营业务是否受损；
• 是否为了缓解债务压力。

---

5.5.5 收到其他与投资活动有关的现金

可能包括：

• 与投资相关的保证金；
• 收回并购款；
• 其他投资类现金。

---

5.6 投资活动现金流出

5.6.1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

通常称为资本开支的重要组成部分。

包括：

• 新建厂房；
• 购买设备；
• 建设产线；
• 购买土地使用权；
• 软件和其他长期资产投入。

这是研究扩产周期的重要科目。

---

5.6.2 投资支付的现金

购买：

• 股权；
• 股票；
• 债券；
• 理财；
• 基金；
• 其他投资。

要区分：

• 主业扩张；
• 战略投资；
• 财务投资；
• 关联方资金安排。

---

5.6.3 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

并购企业支付的现金。

需结合：

• 商誉；
• 并购估值；
• 业绩承诺；
• 后续整合；
• 并购现金流回报。

---

5.6.4 支付其他与投资活动有关的现金

需看附注具体构成。

---

5.7 投资活动产生的现金流量净额

通常成长型、重资产公司为负，因为公司在扩产。

投资现金流为负不一定是坏事，关键是：

今天投入的钱，未来能否产生高于资本成本的现金回报。

---

5.8 筹资活动现金流入

5.8.1 吸收投资收到的现金

包括：

• IPO；
• 定向增发；
• 配股；
• 子公司少数股东增资。

需要判断是否摊薄原股东，以及资金使用效率。

---

5.8.2 取得借款收到的现金

银行借款或其他借款带来的现金流入。

借款增加不等于经营改善，只是获得资金。

---

5.8.3 收到其他与筹资活动有关的现金

可能包括：

• 融资保证金；
• 售后回租融资；
• 其他融资安排。

---

5.9 筹资活动现金流出

5.9.1 偿还债务支付的现金

偿还：

• 银行贷款；
• 债券；
• 其他借款。

需与取得借款对比，判断净融资变化。

---

5.9.2 分配股利、利润或偿付利息支付的现金

包括：

• 现金分红；
• 少数股东分红；
• 借款利息；
• 债券利息。

这个科目同时包含股东回报和债务成本，附注通常会进一步拆分。

---

5.9.3 支付其他与筹资活动有关的现金

常见：

• 股票回购；
• 租赁负债本金；
• 融资手续费；
• 减资；
• 购买少数股东股权。

---

5.10 筹资活动产生的现金流量净额

常见组合：

经营现金流为正，投资现金流为负，筹资现金流为正

可能处于扩张期，经营造血加融资共同支持投资。

经营现金流为正，投资现金流为负，筹资现金流为负

成熟优质企业可能用经营现金支持扩产，同时还债、分红或回购。

经营现金流为负，投资现金流为负，筹资现金流为正

风险较高，可能靠借债或增发维持经营和扩张。

经营现金流为负，筹资现金流也为负

资金链压力可能很大。

---

5.11 汇率变动对现金及现金等价物的影响

外币现金因汇率变化产生的折算影响。

出口型、海外业务较多的企业可能波动明显。

---

5.12 现金及现金等价物净增加额

现金净增加额
=
经营现金流净额
+ 投资现金流净额
+ 筹资现金流净额
+ 汇率变动影响

---

5.13 期初与期末现金及现金等价物余额

需要注意：

• 现金及现金等价物不一定等于资产负债表全部货币资金；
• 受限资金通常不属于现金等价物；
• 因此两者可能存在差异。

---

第六章　三张表如何相互勾稽

6.1 利润与未分配利润

当年净利润在扣除分红、提取盈余公积等后，会影响资产负债表的未分配利润。

---

6.2 利润与经营现金流

净利润通过调整：

• 折旧；
• 摊销；
• 减值；
• 应收账款；
• 存货；
• 应付款；
• 投资收益；
• 公允价值变动等，

可以转换为经营现金流。

---

6.3 固定资产与现金流

• 购买设备：投资现金流出；
• 设备达到可使用状态：进入固定资产；
• 后续折旧：减少利润，但不直接减少当期现金。

---

6.4 存货与利润、现金流

采购或生产存货：

• 现金减少；
• 存货增加；
• 尚未销售时通常不进入营业成本。

存货销售后：

• 确认收入；
• 结转营业成本；
• 存货减少；
• 是否收到钱还要看现金流和应收账款。

---

6.5 应收账款与收入、现金流

赊销时：

• 收入增加；
• 利润可能增加；
• 应收账款增加；
• 现金尚未增加。

客户付款时：

• 应收账款减少；
• 现金增加；
• 不会再次确认收入和利润。

---

第七章　A股投资者最需要关注的核心指标

7.1 成长指标

营业收入增长率

营业收入增长率
=（本期收入 - 上期收入）÷ 上期收入

要拆解为：

• 销量；
• 单价；
• 产品结构；
• 并购；
• 汇率；
• 会计口径变化。

扣非归母净利润增长率

比单纯归母净利润更接近主营业务变化。

经营现金流增长率

用于验证利润增长是否有现金支持。

---

7.2 盈利能力指标

毛利率

反映产品基础盈利能力。

营业利润率

营业利润率
= 营业利润 ÷ 营业收入

净利率

归母净利率
= 归母净利润 ÷ 营业收入

ROE

ROE
= 归母净利润 ÷ 平均归母净资产

ROE可以拆成杜邦分析：

ROE
=
净利率
× 总资产周转率
× 权益乘数

也就是：

公司回报率来自利润率、资产使用效率和杠杆。

高ROE不一定都是好事，如果主要由高负债推动，风险也会更高。

ROIC

ROIC
≈ 税后经营利润 ÷ 投入资本

用于判断主营经营投入产生的回报是否高于资本成本。

---

7.3 现金流质量指标

净现比

净现比
= 经营现金流净额 ÷ 归母净利润

收现比

收现比
= 销售商品、提供劳务收到的现金
÷ 营业收入

自由现金流

简化计算：

自由现金流
= 经营现金流净额
- 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

对扩张期企业，需要进一步区分：

• 维持性资本开支；
• 扩张性资本开支。

---

7.4 运营效率指标

应收账款周转率

营业收入 ÷ 平均应收账款

存货周转率

营业成本 ÷ 平均存货

应付账款周转率

营业成本或采购额 ÷ 平均应付账款

总资产周转率

营业收入 ÷ 平均总资产

---

7.5 偿债指标

资产负债率

总负债 ÷ 总资产

流动比率

流动资产 ÷ 流动负债

速动比率

（流动资产 - 存货等低流动性项目）
÷ 流动负债

现金短债比

可用现金 ÷ 短期有息负债

利息保障倍数

息税前利润 ÷ 利息费用

---

7.6 资产质量指标

重点看：

• 应收账款占收入；
• 合同资产占收入；
• 存货占流动资产；
• 商誉占净资产；
• 有息负债占总资产；
• 受限资金占货币资金；
• 资产减值准备覆盖情况；
• 非经营性资产占比。

---

7.7 股东回报指标

每股收益

归母净利润 ÷ 加权平均股数

每股净资产

归母净资产 ÷ 期末总股本

股息率

每股现金分红 ÷ 股价

分红率

现金分红总额 ÷ 归母净利润

回购注销比例

真正注销的回购股份能减少股本，对剩余股东更直接有利。

---

7.8 估值指标

PE

总市值 ÷ 归母净利润

适合盈利相对稳定公司。

PB

总市值 ÷ 归母净资产

常用于银行、保险、周期、重资产公司，但必须与ROE结合。

PS

总市值 ÷ 营业收入

适合尚未稳定盈利、但收入具有一定价值的企业。

企业价值倍数（Enterprise Value / Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization，EV/EBITDA）

考虑企业价值和经营性盈利，便于比较资本结构不同的公司。

任何估值指标都必须结合：

• 行业周期；
• 盈利真实性；
• 未来增长；
• 资本开支；
• 资产负债；
• 治理风险。

---

第八章　如何从财务报表发现投资亮点

财务报表不是只用于排雷，也可以用于发现预期差。

典型线索包括：

1. 原材料价格下降，但产品价格稳定；
2. 产品价格上涨，公司拥有低成本库存；
3. 在建工程即将转固，新产能将释放；
4. 合同负债增长，订单和预收款增加；
5. 存货下降、收入增长，去库存顺利；
6. 应收账款下降、现金流改善；
7. 高毛利业务收入占比提升；
8. 研发项目即将商业化；
9. 减值压力出清；
10. 负债下降、财务费用减少；
11. 子公司扭亏；
12. 周期行业供给收缩、产品价格上涨。

但每个亮点都必须建立完整证据链。

---

第九章　浙江医药维生素E案例：如何用存货推演周期利润

9.1 行业背景

浙江医药的生命营养品包括：

• 合成维生素E；
• 维生素A；
• 天然维生素E；
• 维生素D3；
• 生物素；
• 辅酶Q10；
• 类胡萝卜素等。

公司在脂溶性维生素领域具有较强行业地位。

2018年下半年至2019年，维生素E市场价格出现从低位回升的阶段。公开行业资料显示，2019年4月维生素E市场平均报价较2018年10月低点有所上涨。

这类产品具有明显周期属性：

供给变化
→ 产品价格变化
→ 企业收入和毛利变化
→ 库存价值释放
→ 利润变化

---

9.2 用户所说的"存货价值增长"应如何专业表达

不能直接写：

维生素E涨价，所以浙江医药存货账面价值会上涨。

更专业的表达是：

公司存货通常按成本与可变现净值孰低计量。产品市场价格上涨，一般不会直接调高存货账面成本，但如果公司此前积累了较多低成本原材料、在产品或库存商品，后续能够在较高市场价格下销售，则单位售价与单位账面成本之间的差额扩大，可能带来毛利率和利润提升。

---

9.3 建立投资逻辑需要验证哪些数据

第一步：确认公司是否是真正受益者

需要确认：

• 公司是否生产维生素E；
• 产能和行业地位；
• 实际开工率；
• 产品销售占收入比例；
• 产品价格是否真正传导到公司订单；
• 公司是长协价还是现货价；
• 是否存在客户议价或价格滞后。

只有"属于维生素概念股"是不够的。

---

第二步：看存货总额及结构

年报存货总额可能包含：

• 原材料；
• 在产品；
• 库存商品；
• 医药商业库存；
• 其他产品。

不能把全部存货都当成维生素E。

必须在附注中寻找：

• 存货分类；
• 生命营养品库存；
• 原材料和库存商品变化；
• 存货跌价准备；
• 产品产销量和库存量。

---

第三步：估算低成本库存的利润弹性

一个简化示例：

假设公司拥有维生素E库存5000吨：

• 单位账面成本：40元/公斤；
• 市场售价上涨到70元/公斤；
• 实际可实现销售价：65元/公斤；
• 销售费用、税费等暂不考虑。

库存数量：

5000吨 = 5,000,000公斤

潜在毛利增量近似为：

（65 - 40）元/公斤
× 5,000,000公斤
= 1.25亿元

这只是粗略测算，实际还必须扣除：

• 销售折扣；
• 运费；
• 进一步加工成本；
• 税费；
• 库存中非维生素E部分；
• 长协价格差异；
• 存货跌价准备转回影响；
• 销量和市场需求约束。

---

9.4 为什么存货很多也可能是风险

存货很多有两种完全相反的解释。

看多解释

• 公司在价格低位储备了原材料；
• 产品即将涨价；
• 市场供给收缩；
• 下游需求稳定；
• 公司有订单和销售渠道；
• 低成本库存可以释放高毛利。

看空解释

• 产品卖不出去；
• 库存过时或变质；
• 市场需求下降；
• 价格还会继续下跌；
• 公司被迫计提跌价准备；
• 库存占用大量现金；
• 产品价格上涨只是短暂炒作。

因此正确分析是：

存货数量
× 库存成本
× 产品未来售价
× 可销售比例
× 销售时间

而不是只看存货金额上涨。

---

9.5 维生素周期投资的完整证据链

一个相对完整的逻辑应为：

海外或国内供给收缩
→ 行业库存下降
→ 维生素E报价持续上涨
→ 浙江医药具备真实产能和较高开工率
→ 公司拥有一定低成本库存
→ 合同价格逐步上调
→ 销量没有明显下降
→ 生命营养品收入和毛利率提升
→ 经营现金流改善
→ 利润增长最终兑现

任何一个环节被证伪，投资逻辑都可能失效。

---

9.6 需要观察的财务指标

针对浙江医药这类周期制造企业，重点跟踪：

• 存货余额；
• 原材料、在产品、库存商品结构；
• 存货跌价准备；
• 生命营养品收入；
• 生命营养品毛利率；
• 维生素E产销量和库存量；
• 产品市场价格；
• 营业收入；
• 营业成本；
• 毛利率；
• 经营现金流；
• 应收账款；
• 资本开支；
• 产能利用率。

---

9.7 时间差是周期投资的核心

价格上涨并不一定立刻体现在利润中。

可能存在：

• 公司提前签订低价长协；
• 旧库存需要先销售；
• 新价格从下一季度执行；
• 产品从生产到交付有周期；
• 财报按季度披露；
• 原材料也同时涨价。

因此常见传导顺序是：

现货报价上涨
→ 公司订单报价上涨
→ 发货和确认收入
→ 毛利率改善
→ 净利润增长
→ 经营现金流回收

投资机会往往来自市场对这一时间差的认知不足，但风险也来自价格上涨无法真正传导。

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第十章　太极实业案例：同一家公司要拆成不同业务看

太极实业同时包含：

• 工程设计和工程总包；
• 半导体封装测试；
• 光伏电站等业务。

不能因为公司拥有半导体业务，就用纯半导体公司的方式分析全部财务报表。

---

10.1 工程业务重点科目

应重点看：

• 营业收入；
• 工程毛利率；
• 应收账款；
• 合同资产；
• 合同负债；
• 应付账款；
• 经营现金流；
• 信用减值；
• 在手订单；
• 重大诉讼。

典型风险链条：

项目增加
→ 合同资产增加
→ 应收账款增加
→ 回款变慢
→ 经营现金流下降
→ 坏账和减值上升

---

10.2 半导体封测业务重点科目

应重点看：

• 半导体业务收入；
• 毛利率；
• 固定资产；
• 在建工程；
• 折旧；
• 产能利用率；
• 研发投入；
• 客户集中度；
• 存货；
• 资本开支。

典型成长链条：

客户订单增加
→ 产能利用率提高
→ 单位固定成本下降
→ 毛利率提升
→ 利润弹性释放

---

10.3 太极实业需要做分部估值

公司估值不能只看一个PE。

可以使用：

工程业务价值
+
半导体封测业务价值
+
光伏和其他资产价值
-
净负债
-
潜在减值及诉讼风险

这称为分部估值或SOTP估值。

---

第十一章　从财务报表寻找其他投资线索

11.1 原材料下降、产品价格稳定

逻辑：

原材料成本下降
→ 营业成本下降
→ 毛利率提升
→ 利润增长

验证：

• 原材料价格；
• 存货成本；
• 产品售价；
• 毛利率；
• 库存周期；
• 成本下降传导时间。

---

11.2 合同负债快速增长

可能表示：

• 订单较好；
• 客户提前付款；
• 未来收入有一定保障。

但需要确认：

• 合同负债是否对应真实订单；
• 交付成本；
• 是否可退款；
• 是否存在大额一次性项目；
• 后续是否顺利转为收入。

---

11.3 在建工程即将转固

可能表示：

• 新产线即将投产；
• 未来收入可能增长。

但转固后会开始计提折旧。

正确判断：

新增产能带来的毛利
>
新增折旧 + 人工 + 能源 + 财务成本

才可能增加利润。

---

11.4 存货下降、收入增长

可能说明：

• 销售良好；
• 去库存顺利；
• 现金回收改善。

但也可能是：

• 公司主动收缩生产；
• 原材料不足；
• 未来供货能力下降。

需要结合订单和产能。

---

11.5 财务费用下降

可能来自：

• 债务减少；
• 融资利率下降；
• 现金增加；
• 汇兑收益。

如果主营利润稳定，财务费用下降可能直接提升净利润。

---

11.6 减值出清

公司大额计提：

• 商誉；
• 存货；
• 应收账款；
• 固定资产减值，

可能让当期利润很差，但未来包袱减轻。

需判断：

• 减值是否充分；
• 主业是否真正改善；
• 是否只是管理层洗大澡；
• 现金流是否恢复。

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第十二章　财务造假和异常信号

12.1 收入异常

• 收入增长远高于同行；
• 四季度收入占比异常高；
• 客户集中且背景不透明；
• 大量关联销售；
• 收入增长但收现比持续下降。

12.2 应收异常

• 应收账款增长远高于收入；
• 账龄持续变长；
• 坏账计提比例低于同行；
• 其他应收款大额增加；
• 关联方长期占款。

12.3 存货异常

• 存货增速远高于收入；
• 库存商品大增；
• 周转天数持续上升；
• 跌价准备很少；
• 产品价格下跌但毛利率异常稳定。

12.4 现金异常

• 货币资金很高；
• 有息负债也很高；
• 利息收入与存款不匹配；
• 大量资金受限；
• 控股股东资金紧张。

12.5 利润异常

• 净利润持续增长，经营现金流持续为负；
• 非经常性损益占比过高；
• 公允价值收益支撑利润；
• 频繁出售资产保利润；
• 减值计提忽高忽低。

12.6 审计异常

• 非标准审计意见；
• 内控审计异常；
• 频繁更换会计师事务所；
• 审计费用异常；
• 年报延期；
• 会计差错更正频繁。

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第十三章　读一份A股年报的专业顺序

第一步：理解商业模式

回答：

• 公司卖什么；
• 卖给谁；
• 为什么客户选择它；
• 如何定价；
• 成本主要是什么；
• 是否有周期性；
• 是否需要大量资本开支。

第二步：看审计报告

确认：

• 是否标准无保留意见；
• 是否存在强调事项；
• 是否存在持续经营风险；
• 关键审计事项是什么。

第三步：看三到五年主要数据

比较：

• 收入；
• 归母净利润；
• 扣非净利润；
• 经营现金流；
• ROE；
• 毛利率；
• 资产负债率。

第四步：拆分业务

看：

• 分行业；
• 分产品；
• 分地区；
• 毛利率；
• 收入占比。

第五步：逐项看资产负债表

优先：

• 现金；
• 应收；
• 合同资产；
• 存货；
• 固定资产；
• 在建工程；
• 商誉；
• 有息负债。

第六步：逐项看利润表

优先：

• 收入；
• 毛利率；
• 费用率；
• 投资收益；
• 减值；
• 扣非净利润。

第七步：看现金流

优先：

• 收现比；
• 净现比；
• 资本开支；
• 借款；
• 分红；
• 自由现金流。

第八步：读附注

主表只有金额，附注才告诉你金额由什么组成。

第九步：与同行比较

至少选3至5家真正业务相近的公司。

第十步：形成可证伪的投资逻辑

例如：

我认为维生素E涨价将带来浙江医药利润增长。

需要明确证伪条件：

• 维生素E价格回落；
• 公司销量下降；
• 原材料同步大涨；
• 长协价格无法调整；
• 存货并非维生素E；
• 毛利率没有改善；
• 经营现金流没有改善。

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第十四章　一页式核心检查表

商业模式

• 公司靠什么赚钱？
• 最大收入和利润来源分别是什么？
• 产品是否具有周期性？
• 客户和供应商是否集中？

资产负债表

• 现金能否覆盖短债？
• 受限资金比例是否过高？
• 应收账款增速是否超过收入？
• 合同资产是否持续增加？
• 存货是主动备货还是被动积压？
• 存货跌价准备是否充分？
• 固定资产和在建工程能否创造回报？
• 商誉是否过高？
• 有息负债是否增长过快？

利润表

• 收入增长来自销量、价格还是并购？
• 毛利率为什么变化？
• 扣非净利润是否增长？
• 费用率是否合理？
• 是否依赖政府补助和投资收益？
• 减值是否异常？
• 少数股东损益是否过高？

现金流量表

• 收现比是否稳定？
• 净现比是否健康？
• 自由现金流是否为正？
• 投资现金流流向哪里？
• 是否长期依赖借款或增发？
• 分红是否有真实现金支持？

投资逻辑

• 行业价格变化是否会传导到公司？
• 公司是否有真实产能和销量？
• 存货结构是否支持利润弹性？
• 新产能收益能否覆盖折旧和财务成本？
• 财务数据何时会体现行业变化？
• 哪些数据会推翻我的判断？

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第十五章　总结：从"看数字"升级为"理解经济活动"

专业财报分析不是背公式，而是把每个科目还原成真实经营活动。

例如存货：

存货增加

可能对应：

• 主动低价备货；
• 旺季准备；
• 订单增加；
• 产品积压；
• 需求下滑；
• 成本上涨；
• 会计利润调节。

投资者必须继续追问：

存的是什么？
成本是多少？
市场价是多少？
能不能卖掉？
什么时候卖？
卖出后能赚多少？
钱能不能收回来？

浙江医药维生素E案例的核心不是"存货多就是利好"，而是：

行业供给收缩
+
产品价格上涨
+
公司具备真实产能
+
公司拥有低成本可销售库存
+
销量保持稳定
+
涨价能够传导
=
未来毛利和利润可能提升

太极实业案例的核心也不是"有半导体业务就是半导体股"，而是：

工程业务决定收入和回款风险
+
半导体业务提供成长弹性
+
现金流、合同资产、产能利用率共同验证

最终，一项可靠的投资判断必须同时通过四道验证：

1. 产业逻辑：行业真的在改善；
2. 公司逻辑：公司确实能够受益；
3. 财务逻辑：改善能够进入收入、利润和现金流；
4. 估值逻辑：当前价格没有完全透支未来。

杜邦分析法

杜邦分析法，是把净资产收益率ROE拆解成多个经营和财务指标，用来判断：

一家公司ROE高，到底是因为利润率高、资产周转快，还是负债杠杆高。

它不是只看结果，而是追溯ROE的来源。

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一、核心公式

最常用的是三因素杜邦公式：

ROE
=
销售净利率
× 总资产周转率
× 权益乘数

展开为：

ROE
=
净利润 ÷ 营业收入
× 营业收入 ÷ 平均总资产
× 平均总资产 ÷ 平均股东权益

中间的营业收入和总资产可以约掉，最终得到：

ROE
=
净利润 ÷ 平均股东权益

因此，杜邦公式本质上是把ROE拆成三个部分。

因素	反映什么	通俗理解
销售净利率	盈利能力	每卖100元产品，最后赚多少钱
总资产周转率	资产运营效率	每1元资产能创造多少收入
权益乘数	财务杠杆	公司用了多少负债放大股东收益

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二、第一部分：销售净利率

公式：

销售净利率
= 净利润 ÷ 营业收入

更适合普通股投资者的口径是：

归母净利率
= 归母净利润 ÷ 营业收入

例如：

营业收入 = 100亿元
归母净利润 = 10亿元

则：

归母净利率
= 10 ÷ 100
= 10%

表示公司每实现100元营业收入，最终为上市公司股东留下10元利润。

净利率受什么影响

主要受以下因素影响：

• 产品售价；
• 原材料成本；
• 毛利率；
• 销售费用；
• 管理费用；
• 研发费用；
• 财务费用；
• 所得税；
• 减值损失；
• 投资收益和政府补助。

净利率高的公司，通常可能具备：

• 品牌溢价；
• 技术壁垒；
• 成本优势；
• 产品差异化；
• 较强定价权。

但高净利率不一定永久稳定，还要观察行业竞争和周期。

---

三、第二部分：总资产周转率

公式：

总资产周转率
= 营业收入 ÷ 平均总资产

其中：

平均总资产
=（期初总资产 + 期末总资产）÷ 2

例如：

营业收入 = 100亿元
平均总资产 = 80亿元

则：

总资产周转率
= 100 ÷ 80
= 1.25次

表示公司每投入1元资产，一年可以产生1.25元收入。

总资产周转率受什么影响

主要受：

• 应收账款周转；
• 存货周转；
• 固定资产利用率；
• 在建工程规模；
• 货币资金闲置；
• 商业模式轻重；
• 产能利用率。

资产周转率高的公司，通常特点是：

• 库存周转快；
• 回款快；
• 固定资产少；
• 轻资产经营；
• 供应链效率高。

例如零售、贸易、平台类企业，净利率可能不高，但周转速度很快，也能形成较高ROE。

---

四、第三部分：权益乘数

公式：

权益乘数
= 平均总资产 ÷ 平均股东权益

也可以近似表示为：

权益乘数
≈ 1 ÷（1 - 资产负债率）

例如：

平均总资产 = 100亿元
平均股东权益 = 40亿元

则：

权益乘数
= 100 ÷ 40
= 2.5倍

说明公司每1元股东权益，控制了2.5元资产，其余部分主要由负债提供。

权益乘数越高意味着什么

一般来说：

权益乘数越高
→ 财务杠杆越高
→ ROE可能越高
→ 财务风险也越大

但要注意，总负债不仅包括银行借款，也包括：

• 应付账款；
• 合同负债；
• 应付职工薪酬；
• 应交税费；
• 长期借款；
• 应付债券。

因此，权益乘数高不一定全部来自高息负债。

例如白酒企业合同负债较高，可能是客户提前付款；零售企业应付账款较高，可能是占用供应商资金。这些负债和银行借款的风险不同。

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五、完整案例

假设A公司数据如下：

营业收入 = 100亿元
归母净利润 = 10亿元
平均总资产 = 80亿元
平均归母净资产 = 40亿元

分别计算：

1. 销售净利率

10 ÷ 100 = 10%

2. 总资产周转率

100 ÷ 80 = 1.25次

3. 权益乘数

80 ÷ 40 = 2倍

4. ROE

ROE
= 10%
× 1.25
× 2
= 25%

直接计算也是：

ROE
= 10 ÷ 40
= 25%

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六、相同ROE，质量可能完全不同

假设三家公司ROE都是20%。

公司	净利率	总资产周转率	权益乘数	ROE来源
A公司	20%	0.8次	1.25倍	高利润率
B公司	5%	2次	2倍	高周转
C公司	5%	1次	4倍	高杠杆

计算：

A公司：20% × 0.8 × 1.25 = 20%
B公司：5% × 2 × 2 = 20%
C公司：5% × 1 × 4 = 20%

虽然ROE相同，但投资质量不同。

A公司

靠高净利率，可能拥有品牌、技术或定价权。

B公司

靠快速周转，可能是零售、贸易或高效率供应链企业。

C公司

主要靠高负债，财务风险可能更高。

所以：

不能只看ROE高不高，还要看ROE是怎么来的。

---

七、ROE变化如何分析

假设某公司ROE从15%提高到20%，需要分别检查三个部分。

情况一：净利率提高

可能原因：

• 产品涨价；
• 原材料成本下降；
• 高毛利产品占比提升；
• 费用控制改善；
• 财务费用下降。

这种提升通常相对积极，但要看是否来自一次性收益。

情况二：资产周转率提高

可能原因：

• 收入增长；
• 存货下降；
• 应收账款回收加快；
• 固定资产利用率提升；
• 闲置资产减少。

这通常代表经营效率改善。

情况三：权益乘数提高

可能原因：

• 借款增加；
• 应付账款增加；
• 股东权益下降；
• 大额分红或回购；
• 亏损或减值使净资产缩小。

如果ROE提高主要来自杠杆，质量通常不如前两种。

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八、杜邦五因素分析法

三因素杜邦还可以进一步拆解为五因素：

ROE
=
税收负担率
× 利息负担率
× EBIT利润率
× 总资产周转率
× 权益乘数

具体为：

ROE
=
净利润 ÷ 利润总额
× 利润总额 ÷ EBIT
× EBIT ÷ 营业收入
× 营业收入 ÷ 平均总资产
× 平均总资产 ÷ 平均股东权益

五个因素分别是：

因素	公式	含义
税收负担率	净利润÷利润总额	税后留下多少利润
利息负担率	利润总额÷EBIT	利息支出吃掉多少经营利润
EBIT利润率	EBIT÷营业收入	主营经营盈利能力
总资产周转率	营业收入÷平均总资产	资产使用效率
权益乘数	平均总资产÷平均权益	财务杠杆

五因素分析比三因素更细，可以判断：

• ROE下降是不是税率提高；
• 是不是利息费用增加；
• 是不是经营利润率下降；
• 是不是资产效率下降；
• 是不是杠杆变化。

---

九、杜邦分析和财务杠杆的关系

三因素公式中：

权益乘数
= 财务杠杆的重要体现

但需要判断借钱是否真正创造价值。

正财务杠杆通常满足：

ROA或ROIC
>
债务融资成本

例如：

项目回报率 = 12%
借款成本 = 5%

借款可能提高ROE。

如果：

项目回报率 = 3%
借款成本 = 6%

债务会侵蚀股东收益。

因此，分析高权益乘数公司时，应同时看：

• 有息负债；
• 平均融资利率；
• 利息保障倍数；
• 经营现金流；
• 现金短债比；
• ROIC与WACC。

---

十、投资中如何使用杜邦分析

建议连续分析至少3至5年。

可以建立如下表格：

年份	ROE	净利率	总资产周转率	权益乘数
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年

然后回答：

1. ROE是上升还是下降；
2. 净利率有没有改善；
3. 资产周转有没有变快；
4. 杠杆有没有明显增加；
5. ROE变化是否具有可持续性。

---

十一、不同行业的典型杜邦结构

1. 高端消费和品牌企业

典型特征：

高净利率
+
中低周转率
+
低到中等杠杆

例如高端白酒、品牌消费品。

2. 零售和贸易企业

典型特征：

低净利率
+
高资产周转率
+
中等杠杆

这类企业靠薄利多销。

3. 银行

典型特征：

较低资产收益率
+
极高财务杠杆
=
较高ROE

银行不能直接用普通工商企业的杜邦结构简单比较。

4. 重资产制造业

典型特征：

中低净利率
+
较低资产周转率
+
中高杠杆

需要重点关注产能利用率和资本开支。

5. 软件、游戏和互联网企业

典型特征：

较高净利率
+
轻资产
+
资产周转中等
+
负债较低

如果产品成功，ROE可能很高，但业绩波动也可能很大。

---

十二、杜邦分析的局限

1. 高ROE可能来自净资产下降

例如公司发生大额减值、亏损或大额分红，净资产分母下降，ROE可能暂时提高。

2. 高ROE可能来自高负债

杠杆可以提高ROE，也会提高风险。

3. 净利润可能包含一次性收益

例如：

• 出售资产；
• 政府补助；
• 公允价值变动；
• 投资收益。

所以可以进一步使用：

扣非ROE
= 扣非归母净利润 ÷ 平均归母净资产

4. 周期股高点ROE不可长期外推

产品价格高点时，净利率和ROE可能异常高。

5. 行业之间不能机械比较

银行、地产、零售、半导体和软件公司的杜邦结构差异很大。

---

十三、一个实用判断框架

看到一家公司的ROE较高时，依次问：

第一问：
净利率高不高？

如果高，继续判断是否来自主营业务和竞争优势。

第二问：
资产周转率高不高？

如果高，判断应收账款、存货和固定资产效率。

第三问：
权益乘数高不高？

如果高，判断是否依赖有息负债。

第四问：
经营现金流是否支持净利润？
第五问：
ROIC是否高于WACC？

只有同时满足：

ROE较高
+
扣非利润稳定
+
经营现金流真实
+
杠杆合理
+
ROIC高于资本成本

高ROE才更有投资价值。

十四、一句话总结

杜邦分析法的核心就是：

ROE
=
赚钱能力
× 资产使用效率
× 财务杠杆

也就是：

一家公司股东回报高，究竟是因为产品赚钱、资产转得快，还是借的钱多。

对于投资者来说，最理想的ROE来源通常是：

净利率提升
+
资产周转改善
+
杠杆保持稳定

而不是：

主营业务没有改善
+
负债大幅增加
+
靠高杠杆抬高ROE

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第十六章　财务指标公式汇总与股票内在价值估值模型

本章根据压缩包中的《财务分析常用公式》《财务分析指标及公式大全》《现金流量折现模型》和《红利贴现模型》等资料整理，并结合A股投资实践统一公式口径。

本章主要适用于一般工商企业。银行、保险、券商等金融企业的资产负债结构和监管指标不同，需要使用专门的分析体系。

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16.1 财务指标使用前的基本原则

财务公式本身不难，真正困难的是确定分子、分母和数据口径。

使用公式前，应先遵循以下原则。

16.1.1 时点数尽量使用平均值

资产负债表中的资产、负债和权益属于时点数，利润表中的收入、成本和利润属于期间数。

因此，计算周转率、ROA和ROE时，分母通常应使用平均余额：

平均资产
=（期初资产 + 期末资产）÷ 2

例如：

总资产周转率
= 营业收入 ÷ 平均总资产

如果企业发生重大并购、增发或资产重组，仅使用期初与期末平均值仍可能失真，可以使用季度平均值。

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16.1.2 合并口径必须保持一致

例如计算归母ROE：

归母ROE
= 归母净利润 ÷ 平均归母净资产

不能用归母净利润除以包含少数股东权益的全部所有者权益。

同样，计算总资产收益率时，应使用合并口径净利润与合并口径总资产。

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16.1.3 同比、环比和复合增长率含义不同

同比增长率
=（本期数 - 上年同期数）÷ 上年同期数

环比增长率
=（本期数 - 上一期间数）÷ 上一期间数

n年复合增长率 CAGR
=（期末数 ÷ 期初数）^(1÷n) - 1

同比适合消除季节性，环比适合观察短期边际变化，CAGR适合观察长期成长。

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16.1.4 指标必须结合行业和商业模式

同一个指标在不同行业中含义完全不同：

• 工程企业的合同资产通常较高；
• 白酒企业可能拥有较大合同负债；
• 半导体企业固定资产和研发投入较高；
• 商贸企业毛利率低但周转率高；
• 软件企业固定资产少，但应收账款和研发费用可能较高。

因此，指标不能脱离同行比较。

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16.2 盈利能力指标

16.2.1 毛利润

毛利润
= 营业收入 - 营业成本

含义：

公司销售产品或提供服务，在扣除直接成本后还剩多少钱。

毛利润尚未扣除销售费用、管理费用、研发费用、财务费用和所得税。

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16.2.2 毛利率

毛利率
=（营业收入 - 营业成本）÷ 营业收入

毛利率反映产品或服务的基础盈利空间。

毛利率提升可能来自：

• 产品涨价；
• 原材料降价；
• 产品结构升级；
• 产能利用率提升；
• 工艺改进；
• 高毛利业务占比提高。

投资者应将毛利率变化与产品价格、成本、销量和业务结构对应起来。

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16.2.3 营业利润率

营业利润率
= 营业利润 ÷ 营业收入

该指标同时受到：

• 毛利率；
• 销售费用；
• 管理费用；
• 研发费用；
• 财务费用；
• 投资收益；
• 减值损失等项目影响。

如果希望观察主营经营效率，可进一步使用经营利润率或EBIT利润率。

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16.2.4 EBIT利润率

EBIT表示息税前利润。

常用近似公式：

EBIT
≈ 利润总额 + 利息费用

或者从经营角度估算：

EBIT
≈ 营业利润
+ 财务费用中的利息支出
- 与经营无关的投资收益等

EBIT利润率
= EBIT ÷ 营业收入

它用于观察公司在资本结构和所得税影响之前的经营盈利能力。

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16.2.5 息税折旧摊销前利润（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization，EBITDA）及EBITDA利润率

EBITDA
= EBIT + 折旧 + 摊销

EBITDA利润率
= EBITDA ÷ 营业收入

EBITDA排除了：

• 利息；
• 所得税；
• 折旧；
• 摊销。

适用于比较资本结构和折旧政策不同的企业，但它不是现金流，因为没有扣除：

• 营运资本增加；
• 资本开支；
• 所得税；
• 利息支出。

重资产企业不能把EBITDA直接视为可以分配的现金。

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16.2.6 销售净利率

销售净利率
= 净利润 ÷ 营业收入

A股普通股投资者更常使用：

归母净利率
= 归母净利润 ÷ 营业收入

该指标反映每100元收入最终为上市公司股东留下多少利润。

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16.2.7 总资产收益率（Return on Assets，ROA）

常见口径一：

ROA
= 净利润 ÷ 平均总资产

常见口径二：

总资产报酬率
=（利润总额 + 利息费用）÷ 平均总资产

第一种观察资产最终创造净利润的能力；第二种排除融资结构的一部分影响。

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16.2.8 净资产收益率（Return on Equity，ROE）

ROE
= 归母净利润 ÷ 平均归母净资产

ROE反映股东投入的净资产创造利润的效率。

判断ROE时应考虑：

• 是否长期稳定；
• 是否由高负债推动；
• 是否包含一次性收益；
• 是否处于周期高点；
• 分母是否因大额减值而缩小。

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16.2.9 杜邦分析

经典三因素杜邦公式：

ROE
=
归母净利率
× 总资产周转率
× 权益乘数

即：

ROE
=
归母净利润÷营业收入
× 营业收入÷平均总资产
× 平均总资产÷平均归母净资产

它将ROE拆成三种来源：

1. 净利率：每一元收入赚多少；
2. 资产周转率：每一元资产产生多少收入；
3. 权益乘数：公司使用了多少财务杠杆。

例如两家公司ROE都是15%：

• 公司A可能靠高毛利率；
• 公司B可能靠高周转；
• 公司C可能主要依靠高负债。

三者的商业质量和风险并不相同。

---

16.2.10 投入资本回报率（Return on Invested Capital，ROIC）

简化公式：

ROIC
= NOPAT ÷ 平均投入资本

其中：

NOPAT
= EBIT ×（1 - 实际或标准所得税率）

投入资本可近似表示为：

投入资本
= 经营性资产 - 无息经营负债

或：

投入资本
≈ 归母及少数股东权益
+ 有息负债
- 非经营性现金及金融资产

ROIC反映企业经营所占用资本的税后回报。

判断企业是否创造价值的核心关系是：

ROIC > WACC

如果ROIC长期低于WACC，即使收入和利润增长，也可能没有真正创造股东价值。

---

16.3 成长能力指标

16.3.1 营业收入增长率

营业收入增长率
=（本期营业收入 - 上期营业收入）
÷ 上期营业收入

需要继续拆分：

收入变化
≈ 销量变化
+ 售价变化
+ 产品结构变化
+ 并购并表变化
+ 汇率变化

---

16.3.2 归母净利润增长率

归母净利润增长率
=（本期归母净利润 - 上期归母净利润）
÷ 上期归母净利润

如果上期利润很小或为负，增长率容易失真，应直接比较利润绝对额和正常化利润。

---

16.3.3 扣非净利润增长率

扣非净利润增长率
=（本期扣非归母净利润 - 上期扣非归母净利润）
÷ 上期扣非归母净利润

该指标可以减少资产处置、补贴和公允价值变动等一次性项目的影响。

---

16.3.4 总资产增长率

总资产增长率
=（期末总资产 - 期初总资产）
÷ 期初总资产

资产增长不一定代表价值增长。

需要判断新增资产来自：

• 留存利润；
• 借款；
• 增发；
• 并购；
• 在建工程；
• 应收账款和存货堆积。

---

16.3.5 归母净资产增长率

归母净资产增长率
=（期末归母净资产 - 期初归母净资产）
÷ 期初归母净资产

净资产增长可能来自：

• 净利润留存；
• 增发；
• 可转债转股；
• 其他综合收益；
• 资产重估；
• 少数股权交易。

应区分内生增长与外部融资增长。

---

16.3.6 可持续增长率

基础形式：

可持续增长率（Sustainable Growth Rate，SGR）g
≈ ROE × 利润留存率

其中：

利润留存率
= 1 - 现金分红率

例如：

• ROE为15%；
• 分红率为40%；
• 留存率为60%。

则：

g ≈ 15% × 60% = 9%

含义：

在盈利能力、分红政策和资本结构大致稳定的情况下，公司依靠自身利润留存，理论上可以维持约9%的增长。

注意：高增长还需要真实的再投资机会。留存利润很多但ROIC很低，并不会自动创造价值。

---

16.4 营运能力指标

16.4.1 总资产周转率

总资产周转率
= 营业收入 ÷ 平均总资产

含义：

每一元资产一年能带来多少营业收入。

商贸企业通常周转率较高，重资产制造业通常较低。

---

16.4.2 固定资产周转率

固定资产周转率
= 营业收入 ÷ 平均固定资产净额

用于判断厂房和设备的使用效率。

如果新产线投产后：

• 固定资产大幅增加；
• 收入没有同步增加；
• 固定资产周转率持续下降，

可能说明产能利用率不足。

---

16.4.3 存货周转率

标准公式：

存货周转率
= 营业成本 ÷ 平均存货

存货周转天数
= 365 ÷ 存货周转率

部分旧资料使用营业收入作为分子，但投资分析中通常使用营业成本更合理，因为存货是按照成本计量的。

存货周转变慢可能来自：

• 主动备货；
• 原材料涨价；
• 订单增加；
• 产品积压；
• 下游需求减弱。

必须结合存货结构和行业价格分析。

---

16.4.4 应收账款周转率

应收账款周转率
= 营业收入 ÷ 平均应收账款

更严格时可使用赊销收入，但公开报表通常无法直接取得。

应收账款周转天数
= 365 ÷ 应收账款周转率

如果周转天数持续增加，说明回款周期变长。

---

16.4.5 应付账款周转率

理论公式：

应付账款周转率
= 赊购金额 ÷ 平均应付账款

公开数据中赊购金额难以取得，可近似使用：

应付账款周转率
≈ 营业成本 ÷ 平均应付账款

应付账款周转天数
= 365 ÷ 应付账款周转率

周转天数提高可能表示供应商账期延长，也可能表示公司付款压力增加。

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16.4.6 现金转换周期CCC

现金转换周期
= 存货周转天数
+ 应收账款周转天数
- 应付账款周转天数

含义：

公司从支付采购款，到最终收回销售现金，需要占用资金多少天。

周期越短，通常资金使用效率越高。

负现金转换周期并不一定异常，例如部分强势零售和平台企业可以先收到客户款，再向供应商付款。

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16.5 偿债能力与资本结构指标

16.5.1 流动比率

流动比率
= 流动资产 ÷ 流动负债

传统经验认为大于2较安全，但不应机械使用。

如果流动资产主要是难以收回的应收账款或积压存货，即使流动比率较高，也不一定安全。

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16.5.2 速动比率

速动比率
=（流动资产 - 存货 - 其他低流动性项目）
÷ 流动负债

它比流动比率更严格。

不同教材对速动资产范围略有差异，实际分析时应把合同资产、预付款项等低流动性项目一并审慎考虑。

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16.5.3 现金比率

现金比率
=（货币资金 + 高流动性金融资产）
÷ 流动负债

用于观察公司立即偿还短期负债的能力。

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16.5.4 资产负债率

资产负债率
= 总负债 ÷ 总资产

高低必须结合：

• 行业；
• 债务期限；
• 利率；
• 经营现金流；
• 资产质量；
• 是否存在大量无息经营负债。

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16.5.5 有息负债率

有息负债率
= 有息负债 ÷ 总资产

有息负债通常包括：

• 短期借款；
• 一年内到期的长期有息负债；
• 长期借款；
• 应付债券；
• 部分租赁负债；
• 其他带息融资。

该指标比总负债率更能反映融资压力。

---

16.5.6 净负债

净负债
= 有息负债 - 可自由使用的货币资金

如果结果为负，称为净现金状态。

注意应剔除：

• 受限资金；
• 无法自由调配的子公司资金；
• 为日常经营必须保留的最低现金。

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16.5.7 净负债率

常见公式：

净负债率
= 净负债 ÷ 归母或全部所有者权益

分析时要明确权益口径。

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16.5.8 产权比率

产权比率
= 总负债 ÷ 所有者权益

反映债权资本与股东资本的相对比例。

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16.5.9 权益乘数

权益乘数
= 平均总资产 ÷ 平均所有者权益

也可近似表示为：

权益乘数
= 1 ÷（1 - 资产负债率）

后一公式需要资产和权益口径一致。

---

16.5.10 利息保障倍数

利息保障倍数
= EBIT ÷ 利息费用

含义：

息税前利润能够覆盖利息多少次。

如果企业利润周期性很强，应使用多年平均或周期低谷利润进行压力测试。

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16.5.11 EBITDA利息保障倍数

EBITDA利息保障倍数
= EBITDA ÷ 利息费用

它排除了折旧和摊销，但仍不能替代经营现金流。

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16.5.12 现金短债比

现金短债比
= 可自由使用现金
÷ 短期有息负债

短期有息负债通常包括：

• 短期借款；
• 一年内到期的长期借款；
• 一年内到期的债券；
• 一年内到期的租赁负债等。

---

16.6 现金流质量指标

16.6.1 收现比

常见简化公式：

收现比
= 销售商品、提供劳务收到的现金
÷ 营业收入

因为收到的现金通常包含增值税，也受到预收款影响，所以该指标不必机械等于1。

重点看长期趋势和同行差异。

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16.6.2 净现比

净现比
= 经营活动现金流净额
÷ 归母净利润

如果分子使用合并经营现金流，分母更严谨的口径可以使用合并净利润；普通股投资者也常用归母净利润作近似比较。

最好观察3至5年累计值：

累计净现比
= 多年累计经营现金流净额
÷ 多年累计归母净利润

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16.6.3 每股经营现金流

每股经营现金流
= 经营活动现金流净额
÷ 加权平均或期末总股本

用于与每股收益对比，但需保持股本口径一致。

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16.6.4 总资产获现率

总资产获现率
= 经营活动现金流净额
÷ 平均总资产

反映资产创造经营现金的能力。

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16.6.5 自由现金流FCF

最常见的简化公式：

自由现金流
= 经营活动现金流净额
- 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

严格估值时，应使用FCFF或FCFE，而不是简单自由现金流。

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16.7 股东回报与市场估值指标

16.7.1 每股收益EPS

• 每股收益EPS：Earnings Per Share

基本每股收益
= 归属于普通股股东的净利润
÷ 加权平均普通股股数

需要关注：

• 股权激励；
• 增发；
• 可转债转股；
• 回购注销；
• 稀释每股收益。

---

16.7.2 每股净资产

每股净资产
= 归母净资产 ÷ 期末总股本

---

16.7.3 每股股利DPS

DPS
= 普通股现金分红总额 ÷ 普通股股数

---

16.7.4 现金分红率

现金分红率
= 普通股现金分红总额
÷ 归母净利润

当净利润为负或一次性波动很大时，该指标可能失真。

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16.7.5 股息率

股息率
= 每股现金股利 ÷ 当前股价

应区分：

• 静态股息率；
• 过去12个月股息率；
• 预测股息率。

高股息率可能来自稳定分红，也可能来自股价因基本面恶化而大跌。

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16.7.6 市盈率（Price-to-Earnings Ratio，PE）

PE
= 每股股价 ÷ 每股收益

或：

PE
= 总市值 ÷ 归母净利润

常见口径：

• 静态PE：使用上一完整年度利润；
• 滚动PE（TTM）：使用最近四个季度利润；
• 动态PE：使用预测利润。

PE不适用于：

• 亏损公司；
• 利润周期波动巨大公司；
• 利润包含大量一次性收益公司。

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16.7.7 市净率PB

PB
= 股价 ÷ 每股净资产

或：

PB
= 总市值 ÷ 归母净资产

PB必须与ROE、资产质量结合。

理论上，长期ROE高于股权资本成本的公司，通常应享有高于1倍的PB；长期ROE低于资本成本的公司，即使低于1倍PB也未必便宜。

---

16.7.8 市销率（Price-to-Sales Ratio，PS）

PS
= 总市值 ÷ 营业收入

适用于：

• 尚未稳定盈利；
• 毛利率较稳定；
• 收入具有一定可比性的公司。

不同毛利率公司的PS不能直接比较。

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16.7.9 市现率（Price-to-Cash-Flow Ratio，PCF）

PCF
= 总市值 ÷ 经营活动现金流净额

经营现金流受营运资本变化影响较大，应结合多年平均。

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16.7.10 企业价值（Enterprise Value，EV）

EV
= 股权市值
+ 有息负债
+ 优先股及其他类债务资本
+ 少数股东权益
- 现金及非经营性金融资产

简化公式：

EV
≈ 总市值 + 净负债

EV代表经营资产由股东和债权人共同拥有的价值。

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16.7.11 EV/EBITDA

EV/EBITDA
= 企业价值 ÷ EBITDA

适合比较：

• 资本结构不同；
• 折旧政策不同；
• 重资产程度相近的企业。

不能忽略资本开支。需要持续投入大量设备的企业，即使EV/EBITDA较低，也未必便宜。

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16.7.12 市盈增长比率（Price/Earnings to Growth Ratio，PEG）

PEG
= PE ÷ 预期净利润增长率

增长率通常用百分数整数表达。例如PE为20倍、增长率为20%，PEG约为1。

PEG的局限：

• 高度依赖预测；
• 不适合周期股；
• 不考虑现金流和资本投入；
• 增长质量可能不同。

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16.8 价值创造指标：EVA与MVA

16.8.1 经济增加值（Economic Value Added，EVA）

EVA
= NOPAT - WACC × 平均投入资本

也可以写成：

EVA
=（ROIC - WACC）× 平均投入资本

含义：

企业在支付债权人和股东所要求的资本成本后，真正剩余的经济利润。

判断：

• EVA > 0：理论上创造价值；
• EVA = 0：刚好覆盖资本成本；
• EVA < 0：虽然会计上可能盈利，但经济上可能毁损价值。

---

16.8.2 市场增加值（Market Value Added，MVA）

MVA
= 企业市场价值 - 投入资本

简化到股东层面：

股东MVA
= 股权市值 - 股东累计投入资本

MVA反映资本市场认为公司在投入资本之上创造了多少价值。

---

16.9 股票估值的基本原理

股票估值不是预测某一天股价，而是估算企业或股权在一组合理假设下的内在价值区间。

贴现思想的核心是：

今天的一元钱，比未来的一元钱更有价值；未来现金流风险越高，今天的价值越低。

通用现值公式：

价值 V0
= Σ [第t期现金流CFt ÷ (1+r)^t]

其中：

• CFt：第t期预期现金流；
• r：与现金流风险匹配的贴现率；
• t：距离现在的期数。

估值模型最重要的不是公式，而是三个问题：

1. 未来能产生多少现金；
2. 这些现金能够持续多久；
3. 应使用多高的贴现率。

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16.10 估值模型一：股利贴现模型（Dividend Discount Model，DDM）

16.10.1 模型原理

股利贴现模型认为：

一只股票的内在价值，等于未来所有现金股利的现值总和。

一般形式：

P0
= D1/(1+Ke)
+ D2/(1+Ke)^2
+ ...
+ Dt/(1+Ke)^t
+ ...

其中：

• P0：当前股票内在价值；
• Dt：第t期每股股利；
• Ke：股权资本成本，也就是股东要求的收益率。

DDM是现金流折现法在股权估值中的一种特殊形式。

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16.10.2 一期持有模型

假设投资者持有股票一年，期间收到股利D1，并在年末以P1卖出：

P0
=（D1 + P1）÷（1 + Ke）

年末卖出价格P1，本质上仍取决于年末以后全部股利的现值。

因此不断向后推导后，股票价值最终来源于未来可以分配给股东的现金。

---

16.10.3 零增长股利模型

假设公司每年股利永远不变：

P0
= D ÷ Ke

例如：

• 每股每年稳定分红1元；
• 股东要求收益率为8%。

则：

P0
= 1 ÷ 8%
= 12.5元

适用对象：

• 固定股息优先股；
• 分红极其稳定且没有增长的成熟企业。

---

16.10.4 戈登增长模型

假设股利以固定增长率g永久增长：

P0
= D1 ÷（Ke - g）

其中：

D1
= D0 ×（1 + g）

必须满足：

Ke > g

例如：

• 当前每股股利D0为1元；
• 未来长期增长率g为4%；
• 股权资本成本Ke为10%。

则：

D1
= 1 ×（1 + 4%）
= 1.04元

P0
= 1.04 ÷（10% - 4%）
= 17.33元

---

16.10.5 两阶段股利贴现模型

适用于：

• 前几年高速增长；
• 随后进入稳定增长阶段的公司。

公式：

P0
= Σ[t=1至n] Dt/(1+Ke)^t
+ Pn/(1+Ke)^n

终值：

Pn
= D(n+1) ÷（Ke稳定期 - g稳定期）

计算步骤：

1. 预测高速增长期每年股利；
2. 将每年股利折现；
3. 计算第n年末稳定期终值；
4. 将终值折现回当前；
5. 两部分相加。

---

16.10.6 股利增长率的估算

稳定条件下可近似使用：

g
= ROE × 留存收益率

其中：

留存收益率
= 1 - 分红率

但这一公式成立需要：

• ROE相对稳定；
• 留存利润能够按照相近回报率继续投资；
• 资本结构变化不大；
• 分红政策相对稳定。

---

16.10.7 DDM适用范围

更适合：

• 银行；
• 公用事业；
• 高速公路；
• 水电；
• 成熟消费企业；
• 分红政策长期稳定的公司。

不太适合：

• 长期不分红公司；
• 分红与盈利能力明显不匹配公司；
• 高速扩张且资本开支很大公司；
• 强周期公司；
• 经常增发或并购重组公司。

---

16.10.8 DDM最大的风险

戈登模型对Ke - g非常敏感。

例如D1为1元：

Ke = 10%，g = 4%
P0 = 16.67元

如果g提高到5%：

P0 = 20元

只增加1个百分点增长率，估值就提高约20%。

因此稳定增长率不能随意设定。长期永续增长率通常不应明显高于长期宏观经济名义增长水平。

---

16.11 估值模型二：现金流量折现模型（Discounted Cash Flow，DCF）

16.11.1 DCF的核心思想

DCF认为：

企业或股权的价值，等于未来可以提供给资本提供者的自由现金流现值。

DCF主要分为：

1. 企业自由现金流模型FCFF；
2. 股权自由现金流模型FCFE。

最重要的原则是：

什么现金流
必须匹配
什么贴现率

---

16.11.2 企业自由现金流（Free Cash Flow to the Firm，FCFF）

FCFF表示企业在满足经营需要和必要投资后，可以提供给全部资本提供者的现金流。

资本提供者包括：

• 股东；
• 债权人；
• 优先股股东等。

常用公式：

FCFF
= EBIT ×（1-T）
+ 折旧与摊销
- 资本开支
- 营运资本增加额

即：

FCFF
= NOPAT
+ 非现金费用
- 资本性支出
- 净营运资本增加

其中：

营运资本增加额
= 本期经营性营运资本
- 上期经营性营运资本

经营性营运资本可近似为：

经营性流动资产
- 无息经营性流动负债

一般不包括：

• 货币资金中的非经营性现金；
• 短期借款；
• 交易性金融资产；
• 有息负债。

---

16.11.3 FCFF估值公式

企业价值EV
= Σ[t=1至n] FCFFt/(1+WACC)^t
+ TVn/(1+WACC)^n

稳定增长终值：

TVn
= FCFF(n+1) ÷（WACC - g）

从企业价值转换为普通股股权价值：

普通股股权价值
=
企业价值
- 有息债务
- 优先股及其他债务性权益
- 少数股东权益
+ 可用现金及非经营性资产

每股价值：

每股内在价值
= 普通股股权价值 ÷ 稀释后总股本

---

16.11.4 股权自由现金流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）

FCFE表示企业在满足经营、资本开支和债务融资安排后，可以提供给普通股股东的现金流。

常用公式：

FCFE
= 净利润
+ 折旧与摊销
- 资本开支
- 营运资本增加额
+ 净新增债务

其中：

净新增债务
= 新增有息借款 - 偿还有息债务

也可以由FCFF推导：

FCFE
= FCFF
- 税后利息支出
+ 净新增债务

---

16.11.5 FCFE估值公式

股权价值
= Σ[t=1至n] FCFEt/(1+Ke)^t
+ TVn/(1+Ke)^n

终值：

TVn
= FCFE(n+1) ÷（Ke - g）

每股价值：

每股内在价值
= 股权价值 ÷ 稀释后总股本

FCFE已经是属于股东的现金流，因此不能再减一次债务。

---

16.12 现金流与贴现率必须严格匹配

估值对象	使用的现金流	使用的贴现率	得到的价值
股利贴现	每股股利DPS	股权资本成本Ke	每股股权价值
FCFE模型	股权自由现金流	股权资本成本Ke	股权价值
FCFF模型	企业自由现金流	WACC	企业价值EV

常见错误：

错误一：用WACC贴现FCFE

WACC通常低于股权资本成本，会导致股权价值被高估。

错误二：用股权资本成本贴现FCFF

股权资本成本通常高于WACC，会导致企业价值被低估。

错误三：FCFF估值后忘记减净债务

FCFF得到的是企业价值，不是直接的普通股股权价值。

错误四：FCFE估值后再次减债务

FCFE已经考虑了债务融资对股东现金流的影响，不应再重复扣减。

---

16.13 股权资本成本Ke：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）

常用CAPM公式：

Ke
= Rf + β ×（Rm - Rf）

其中：

• Rf：无风险收益率；
• β：股票相对市场的系统性风险；
• Rm - Rf：市场风险溢价。

例如：

• 无风险收益率2.5%；
• Beta为1.1；
• 市场风险溢价6%。

则：

Ke
= 2.5% + 1.1 × 6%
= 9.1%

实际估值还可能加入：

• 国家风险溢价；
• 小市值溢价；
• 特定公司风险溢价。

但不能为了压低估值而随意调高贴现率，也不能为了抬高估值而使用过低贴现率。

---

16.14 债务资本成本与WACC

16.14.1 税后债务成本

税后债务成本
= 税前债务成本 ×（1-T）

利息在许多情况下可以税前扣除，因此债务具有税盾效应。

---

16.14.2 加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）

WACC
=
E/(D+E) × Ke
+
D/(D+E) × Kd ×（1-T）

如果还存在优先股等资本，应加入对应部分。

其中：

• E：股权市场价值；
• D：有息债务市场价值；
• Ke：股权资本成本；
• Kd：税前债务成本；
• T：所得税率。

权重原则上应使用市场价值，而不是单纯使用账面价值。

---

16.15 DCF终值的两种计算方法

显性预测期通常为5至10年。显性期以后需要计算终值。

16.15.1 永续增长法

TVn
= CF(n+1) ÷（r - g）

其中：

• FCFF模型使用WACC；
• FCFE或DDM使用Ke；
• 必须满足r > g。

优点：

• 理论完整；
• 适合长期持续经营企业。

缺点：

• 对永续增长率和贴现率极其敏感。

---

16.15.2 退出倍数法

例如：

TVn
= 第n年EBITDA × 合理EV/EBITDA倍数

或：

TVn
= 第n年净利润 × 合理PE

优点：

• 容易与市场可比估值连接。

缺点：

• 本质上把未来估值问题转化为倍数选择问题；
• 如果选用周期高点利润和高倍数，会严重高估；
• FCFF模型通常更适合使用EV/EBITDA，而不是PE。

专业实践中可以同时使用永续增长法和退出倍数法相互校验。

---

16.16 一个完整的FCFF估值示例

假设某制造企业下一年度预计：

• EBIT：12亿元；
• 所得税率：25%；
• 折旧与摊销：3亿元；
• 资本开支：4亿元；
• 营运资本增加：1亿元。

则：

NOPAT
= 12 ×（1 - 25%）
= 9亿元

FCFF
= 9 + 3 - 4 - 1
= 7亿元

假设未来5年FCFF分别为：

年度	FCFF
第1年	7.0亿元
第2年	7.7亿元
第3年	8.4亿元
第4年	9.0亿元
第5年	9.5亿元

假设：

• WACC为9%；
• 永续增长率为3%。

第6年现金流：

FCFF6
= 9.5 ×（1 + 3%）
= 9.785亿元

第5年末终值：

TV5
= 9.785 ÷（9% - 3%）
= 163.08亿元

企业价值：

EV
= 前5年FCFF折现值
+ 终值折现值

假设计算后企业价值约为：

EV ≈ 133亿元

再假设：

• 有息负债30亿元；
• 可自由使用现金10亿元；
• 少数股东权益3亿元；
• 总股本10亿股。

则：

普通股股权价值
= 133 - 30 + 10 - 3
= 110亿元

每股内在价值
= 110亿元 ÷ 10亿股
= 11元/股

这不是一个精确答案，而是在当前假设下的估值结果。

---

16.17 敏感性分析

DCF不能只给出一个数字，至少应建立WACC与永续增长率的敏感性矩阵。

示例：

永续增长率 \ WACC	8.0%	9.0%	10.0%
2.0%	较高估值	中高估值	中等估值
3.0%	更高估值	基准估值	中低估值
4.0%	极高估值	较高估值	基准偏低

规律：

• WACC越低，估值越高；
• 永续增长率越高，估值越高；
• 当g接近WACC时，终值会异常放大。

投资者应使用：

• 悲观情景；
• 基准情景；
• 乐观情景，

形成估值区间，而不是依赖单一目标价。

---

16.18 DCF中最容易出错的预测项目

16.18.1 收入增长率过于乐观

高增长不可能永远持续。随着规模扩大，增长率通常应逐渐向行业和宏观经济水平回落。

16.18.2 毛利率只升不降

竞争、降价、原材料、产能利用率都会影响毛利率。不能只依据管理层目标。

16.18.3 忽略营运资本

收入增长通常需要：

• 更多存货；
• 更多应收账款；
• 更多合同资产。

这些都会占用现金。

16.18.4 低估资本开支

制造业、半导体、化工和新能源企业需要持续资本开支。只加回折旧、不扣足够资本开支，会高估现金流。

16.18.5 把所有现金都加回股权价值

公司需要保留最低经营现金。受限资金和子公司无法调配资金也不能全部视为多余现金。

16.18.6 终值占比过高

很多DCF中终值占企业价值70%以上，说明估值主要由远期假设决定。

终值占比过高时，应提高谨慎程度，并加强可比估值校验。

---

16.19 DDM与DCF如何选择

公司特征	更适合的模型
分红稳定、成熟经营	DDM
分红很少但现金流稳定	FCFE或FCFF
资本结构较稳定	FCFE和FCFF均可
债务比例频繁变化	FCFF通常更稳健
高资本开支制造企业	FCFF
银行、保险等金融企业	DDM、剩余收益模型或FCFE
周期股	正常化利润/现金流结合情景DCF
亏损、高增长、现金流不稳定	DCF可靠性较低，应结合PS、分部估值等
多元业务集团	分部估值SOTP

---

16.20 相对估值与绝对估值应结合使用

绝对估值

包括：

• DDM；
• FCFF；
• FCFE；
• 剩余收益模型。

它回答：

按照未来现金流，公司理论上值多少钱？

相对估值

包括：

• PE；
• PB；
• PS；
• EV/EBITDA；
• PEG。

它回答：

相对于同行和历史，公司现在贵不贵？

比较稳健的方法是：

DCF估值区间
+
同行相对估值
+
公司历史估值
+
资产负债表安全边际
+
产业周期位置

多种方法相互验证。

---

16.21 A股周期股估值的特别注意事项

浙江医药、化工、有色、煤炭、航运等周期股不能直接用当前高峰利润乘以历史平均PE。

周期高点常出现：

产品价格高
→ 利润高
→ PE看起来很低

但这可能恰好是盈利即将回落的阶段。

正确方法：

1. 估算中周期产品价格；
2. 估算正常化销量；
3. 估算正常化毛利率；
4. 计算正常化利润和现金流；
5. 使用情景估值；
6. 检查资产负债表能否穿越低谷。

周期股的核心不是"当前PE低不低"，而是：

当前盈利处于周期的什么位置，以及市场价格已经反映了多少未来变化。

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16.22 太极实业估值模型的选择

太极实业具有工程总包、设计咨询、半导体封测和光伏等多种业务。

直接使用统一PE可能掩盖业务差异，更适合采用分部估值：

太极实业股权价值
=
工程与设计业务价值
+ 半导体封测业务价值
+ 光伏及其他资产价值
- 净负债
- 少数股东权益调整
- 潜在诉讼及减值风险

其中：

• 工程业务可以结合正常化利润、经营现金流和同行PE/EV估值；
• 半导体封测业务可以结合收入、EBITDA、产能利用率和同行估值；
• 光伏电站可采用项目现金流DCF；
• 最后进行净债务和少数股东权益调整。

对太极实业使用DCF时，必须重点预测：

• 工程业务回款；
• 应收账款和合同资产；
• 半导体资本开支；
• 设备折旧；
• 海太半导体少数股东权益；
• 各业务不同的增长率和资本回报。

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16.23 财务指标与估值模型的最终连接

财务分析和估值不是两个孤立环节。

三张报表中的数据最终进入估值模型：

利润表
→ 收入、成本、EBIT、净利润

资产负债表
→ 营运资本、债务、现金、投入资本

现金流量表
→ 资本开支、经营现金流、融资现金流

然后得到：

FCFF
= EBIT税后利润
+ 折旧摊销
- 资本开支
- 营运资本增加

再通过：

企业价值
= 未来FCFF折现值

最后：

股权价值
= 企业价值
- 净债务
- 少数股东权益等

因此，估值质量取决于财务报表理解质量。

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16.24 本章核心结论

1. 财务指标不能孤立使用，应看趋势、同行和业务原因。
2. ROE必须拆解为净利率、资产周转和财务杠杆。
3. ROIC是否高于WACC，是判断企业是否真正创造价值的重要标准。
4. 利润增长必须由经营现金流和自由现金流验证。
5. DDM适合分红稳定的成熟公司。
6. FCFF适合从企业整体角度估值，使用WACC贴现。
7. FCFE属于股东现金流，使用股权资本成本贴现。
8. 现金流和贴现率不得错配。
9. DCF必须进行敏感性和情景分析。
10. 周期股应使用正常化利润和现金流，不能机械套用低PE。
11. 多元业务企业更适合分部估值。
12. 估值应给出区间，而不是假装得到一个精确目标价。

财务与估值专业术语英文全称对照

本章汇总本文出现的主要英文缩写。阅读上市公司年报、券商研报、估值报告和财经软件时，可以将本章作为速查表使用。

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17.1 盈利能力与资本回报指标

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
ROE	Return on Equity	净资产收益率	股东投入的净资产一年创造了多少利润
ROA	Return on Assets	总资产收益率	公司全部资产创造利润的能力
ROIC	Return on Invested Capital	投入资本回报率	经营投入的资本实际创造了多少税后回报
ROI	Return on Investment	投资回报率	一项投资获得的收益占投入金额的比例
ROS	Return on Sales	销售利润率	每一元销售收入能够产生多少利润
EBIT	Earnings Before Interest and Taxes	息税前利润	扣除利息和所得税之前的利润
EBITDA	Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization	息税折旧摊销前利润	在EBIT基础上加回折旧和摊销
EBT	Earnings Before Tax	税前利润	扣除利息、但尚未扣除所得税的利润
NOPAT	Net Operating Profit After Tax	税后经营净利润	假设不考虑融资结构，经营业务产生的税后利润
EPS	Earnings Per Share	每股收益	每一股普通股对应的归母净利润
DPS	Dividend Per Share	每股股利	每一股可以获得的现金分红
BVPS	Book Value Per Share	每股净资产	每一股对应的账面归母净资产
GM	Gross Margin	毛利率	销售收入扣除营业成本后的利润率
NM	Net Margin	净利率	销售收入最终转化为净利润的比例

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17.2 成长与营运效率指标

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
CAGR	Compound Annual Growth Rate	复合年均增长率	一段时期内按复利计算的年均增长速度
YoY	Year over Year	同比	与上年同一时期相比
QoQ	Quarter over Quarter	季度环比	与上一季度相比
MoM	Month over Month	月度环比	与上一个月相比
SGR	Sustainable Growth Rate	可持续增长率	不额外改变资本结构时，企业依靠内部积累可以维持的增长率
DIO	Days Inventory Outstanding	存货周转天数	存货平均需要多少天才能销售出去
DSO	Days Sales Outstanding	应收账款周转天数	销售后平均需要多少天收回货款
DPO	Days Payables Outstanding	应付账款周转天数	公司平均多长时间向供应商付款
CCC	Cash Conversion Cycle	现金转换周期	从采购付款到销售回款所占用的净天数
TAT	Total Asset Turnover	总资产周转率	每一元资产能够产生多少营业收入
FAT	Fixed Asset Turnover	固定资产周转率	每一元固定资产能够产生多少营业收入
ITR	Inventory Turnover Ratio	存货周转率	一段时期内存货完成多少次销售和补充
ARTR	Accounts Receivable Turnover Ratio	应收账款周转率	一段时期内应收账款完成多少次回收

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17.3 偿债能力与资本结构指标

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
D/E	Debt-to-Equity Ratio	产权比率或债务权益比	总债务相当于股东权益的多少倍
D/A	Debt-to-Assets Ratio	资产负债率	总资产中有多少由负债提供
ICR	Interest Coverage Ratio	利息保障倍数	息税前利润能够覆盖利息多少次
CR	Current Ratio	流动比率	流动资产覆盖流动负债的能力
QR	Quick Ratio	速动比率	剔除存货等较难变现资产后的短期偿债能力
Cash Ratio	Cash Ratio	现金比率	现金和高流动性资产覆盖流动负债的能力
Net Debt	Net Debt	净负债	有息负债减去可自由使用的现金
NDR	Net Debt Ratio	净负债率	净负债相对于所有者权益的比例
Lease Liability	Lease Liability	租赁负债	企业未来应支付租金的现值

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17.4 现金流指标

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
CFO / OCF	Cash Flow from Operations / Operating Cash Flow	经营活动现金流	主营经营实际产生的现金流
CFI	Cash Flow from Investing	投资活动现金流	买卖长期资产、股权和理财形成的现金流
CFF	Cash Flow from Financing	筹资活动现金流	借款、还债、增发、分红和回购形成的现金流
FCF	Free Cash Flow	自由现金流	满足经营和资本开支后剩余的现金
FCFF	Free Cash Flow to the Firm	企业自由现金流	可以提供给股东和债权人的自由现金流
FCFE	Free Cash Flow to Equity	股权自由现金流	可以提供给普通股股东的自由现金流
CapEx	Capital Expenditure	资本性支出	购买厂房、设备、土地和其他长期资产的支出
NWC	Net Working Capital	净营运资本	经营性流动资产减去无息经营性流动负债
ΔNWC	Change in Net Working Capital	净营运资本增加额	本期净营运资本相对上期增加的金额
OCF/NI	Operating Cash Flow to Net Income	净现比	经营现金流相对净利润的比例

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17.5 市场估值指标

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
PE / P/E	Price-to-Earnings Ratio	市盈率	市值相当于公司一年利润的多少倍
PB / P/B	Price-to-Book Ratio	市净率	市值相当于账面净资产的多少倍
PS / P/S	Price-to-Sales Ratio	市销率	市值相当于一年营业收入的多少倍
PCF / P/CF	Price-to-Cash-Flow Ratio	市现率	市值相当于经营现金流的多少倍
PEG	Price/Earnings to Growth Ratio	市盈增长比率	市盈率相对于预期利润增长率的水平
EV	Enterprise Value	企业价值	股权市值加净债务等资本提供者价值
EV/EBITDA	Enterprise Value to EBITDA	企业价值倍数	企业价值相当于EBITDA的多少倍
EV/EBIT	Enterprise Value to EBIT	企业价值与息税前利润比率	企业价值相当于EBIT的多少倍
EV/Sales	Enterprise Value to Sales	企业价值与销售收入比率	企业价值相当于营业收入的多少倍
Market Cap	Market Capitalization	总市值	股价乘以总股本
TTM	Trailing Twelve Months	滚动十二个月	最近连续四个季度或十二个月的数据
LTM	Last Twelve Months	最近十二个月	含义通常与TTM接近
NTM	Next Twelve Months	未来十二个月	对未来连续十二个月的预测数据
Forward PE	Forward Price-to-Earnings Ratio	预测市盈率	使用未来预测利润计算的市盈率
Dividend Yield	Dividend Yield	股息率	每股现金分红相对于股价的比例
Payout Ratio	Dividend Payout Ratio	股利支付率或分红率	净利润中用于现金分红的比例

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17.6 绝对估值与资本成本术语

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
DCF	Discounted Cash Flow	现金流量折现模型	将未来现金流折算为今天的价值
DDM	Dividend Discount Model	股利贴现模型	将未来股利折算为当前股票价值
CAPM	Capital Asset Pricing Model	资本资产定价模型	根据无风险收益率、Beta和市场风险溢价计算股权资本成本
WACC	Weighted Average Cost of Capital	加权平均资本成本	股权和债务资金综合要求的回报率
Ke	Cost of Equity	股权资本成本	股东要求获得的最低收益率
Kd	Cost of Debt	债务资本成本	公司借款和发债承担的融资成本
Rf	Risk-Free Rate	无风险收益率	理论上几乎没有违约风险的收益率
Rm	Expected Market Return	市场预期收益率	投资者对股票市场整体收益的预期
ERP / MRP	Equity Risk Premium / Market Risk Premium	股权风险溢价或市场风险溢价	股票市场预期收益率超过无风险收益率的部分
β / Beta	Beta Coefficient	贝塔系数	股票相对整个市场的系统性风险敏感度
TV	Terminal Value	终值	显性预测期结束后全部现金流的价值
PV	Present Value	现值	未来现金流折算到当前的价值
NPV	Net Present Value	净现值	未来现金流现值减去初始投资
IRR	Internal Rate of Return	内部收益率	使项目净现值等于零的折现率
g	Perpetual Growth Rate	永续增长率	稳定期现金流长期持续增长的假设速度
SOTP	Sum of the Parts	分部估值法	分别估算不同业务价值后再汇总
APV	Adjusted Present Value	调整现值法	将无杠杆企业价值与融资效应分开估值

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17.7 价值创造指标

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
EVA	Economic Value Added	经济增加值	税后经营利润扣除全部资本成本后的剩余收益
MVA	Market Value Added	市场增加值	企业市场价值超过投入资本的部分
WACC Spread	ROIC-WACC Spread	投入资本回报差	ROIC超过或低于WACC的幅度
Residual Income	Residual Income	剩余收益	会计利润扣除股权资本成本后的剩余利润

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17.8 财务报表与会计术语

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
BS	Balance Sheet	资产负债表	反映某个时点的资产、负债和权益
IS / P&L	Income Statement / Profit and Loss Statement	利润表	反映一段时期的收入、成本和利润
CFS	Cash Flow Statement	现金流量表	反映一段时期现金流入和流出
OCI	Other Comprehensive Income	其他综合收益	未计入当期净利润、但影响权益的收益或损失
AR	Accounts Receivable	应收账款	已确认收入但尚未收回的货款
AP	Accounts Payable	应付账款	已经取得商品或服务但尚未支付的款项
Inventory	Inventory	存货	用于生产或销售的原材料、在产品和库存商品
PPE / PP&E	Property, Plant and Equipment	房产、厂房及设备	固定资产的常见英文表述
Goodwill	Goodwill	商誉	并购价格超过可辨认净资产公允价值的部分
R&D	Research and Development	研究与开发	为形成新技术、新产品和新工艺进行的投入
SG&A	Selling, General and Administrative Expenses	销售、一般及管理费用	销售费用和管理费用等期间费用的合称
COGS	Cost of Goods Sold	销售成本或营业成本	已售商品对应的直接成本
VAT	Value-Added Tax	增值税	商品和服务流转环节征收的税
GAAP	Generally Accepted Accounting Principles	公认会计原则	一套通行的会计确认、计量和披露规范
IFRS	International Financial Reporting Standards	国际财务报告准则	国际会计准则理事会制定的财务报告准则
CAS	Chinese Accounting Standards for Business Enterprises	中国企业会计准则	中国企业编制财务报表所遵循的会计准则

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17.9 股票、股本与公司行为术语

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
IPO	Initial Public Offering	首次公开发行	公司第一次公开发行股票并上市
SPO	Seasoned Public Offering	后续公开发行	上市后再次公开发行股票
SEO	Seasoned Equity Offering	再融资发行	上市公司后续进行的股权融资
Rights Issue	Rights Issue	配股	按持股比例向原股东发行新股
Private Placement	Private Placement	定向增发	向特定投资者发行股票
Buyback	Share Repurchase	股份回购	公司使用资金买回自身股票
Treasury Stock	Treasury Stock	库存股	公司回购但尚未注销或处置的股份
Dilution	Dilution	股权稀释	新增股份导致原股东持股比例或每股收益下降
Convertible Bond / CB	Convertible Bond	可转换公司债券	可以按照条件转换为股票的债券
ESOP	Employee Stock Ownership Plan	员工持股计划	员工通过计划持有公司股票
Stock Option	Stock Option	股票期权	在未来按约定价格购买公司股票的权利

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17.10 宏观与风险相关术语

缩写	英文全称	中文名称	通俗理解
CPI	Consumer Price Index	居民消费价格指数	衡量居民消费品和服务价格变化
PPI	Producer Price Index	工业生产者出厂价格指数	衡量工业产品出厂价格变化
GDP	Gross Domestic Product	国内生产总值	一个经济体一定时期内创造的最终产品和服务价值
PMI	Purchasing Managers' Index	采购经理指数	反映制造业或服务业景气程度
FX	Foreign Exchange	外汇	不同货币之间的兑换及汇率市场
VaR	Value at Risk	风险价值	在一定概率和期限下可能发生的最大损失估计
CDS	Credit Default Swap	信用违约互换	针对债务违约风险进行交易的金融合约

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17.11 常见缩写的正确书写方式

首次出现某个术语时，建议采用以下格式：

净资产收益率（Return on Equity，ROE）

后文可以直接使用：

ROE

估值倍数建议写作：

市盈率（Price-to-Earnings Ratio，PE）
市净率（Price-to-Book Ratio，PB）
市销率（Price-to-Sales Ratio，PS）
市现率（Price-to-Cash-Flow Ratio，PCF）
企业价值倍数（EV/EBITDA）

需要注意：

• PE也常写作P/E；
• PB也常写作P/B；
• PS也常写作P/S；
• PCF也常写作P/CF；
• 中文市场常省略斜杠，但含义相同；
• EV/EBITDA不是市盈率，它比较的是企业整体价值与息税折旧摊销前利润；
• DCF是估值方法，FCFF和FCFE是DCF模型中使用的两类现金流；
• ROE属于股东回报指标，ROIC更适合判断企业整体经营资本是否创造价值。

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17.12 最常用术语速记

PE  = Price-to-Earnings Ratio
    = 市盈率

PB  = Price-to-Book Ratio
    = 市净率

PS  = Price-to-Sales Ratio
    = 市销率

PCF = Price-to-Cash-Flow Ratio
    = 市现率

EV  = Enterprise Value
    = 企业价值

EBIT = Earnings Before Interest and Taxes
     = 息税前利润

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes,
         Depreciation and Amortization
       = 息税折旧摊销前利润

PEG = Price/Earnings to Growth Ratio
    = 市盈增长比率

ROE = Return on Equity
    = 净资产收益率

ROA = Return on Assets
    = 总资产收益率

ROIC = Return on Invested Capital
     = 投入资本回报率

DCF = Discounted Cash Flow
    = 现金流量折现模型

DDM = Dividend Discount Model
    = 股利贴现模型

FCFF = Free Cash Flow to the Firm
     = 企业自由现金流

FCFE = Free Cash Flow to Equity
     = 股权自由现金流

WACC = Weighted Average Cost of Capital
     = 加权平均资本成本

CAPM = Capital Asset Pricing Model
     = 资本资产定价模型

CAGR = Compound Annual Growth Rate
     = 复合年均增长率

CCC = Cash Conversion Cycle
    = 现金转换周期

EVA = Economic Value Added
    = 经济增加值

SOTP = Sum of the Parts
     = 分部估值法

参考资料

1. 财政部《企业会计准则------基本准则》。
2. 财政部《企业会计准则第30号------财务报表列报》。
3. 财政部《企业会计准则第31号------现金流量表》。
4. 财政部《一般企业财务报表格式》。
5. 浙江医药股份有限公司2018年、2019年年度报告。
6. 太极实业定期报告及业务披露。
7. 上海证券交易所上市公司公告资料。