2025年 ，厦工股份实现营业收入6.72亿元 ，归母净利润亏损7345.42万元 ，同比由盈转亏。传统工程机械业务承压------盾构机租赁与维修业务同比分别减少2491万元 和5090万元 ，降幅分别为26%和87% ，工程机械业务毛利率仅剩9.54%。
但在年报问询函回复中，一个被主营业务阴影遮蔽的亮点浮出水面：厦工股份通过设立跃薪河南 和跃薪新疆 两家合资公司，正式切入新能源无人驾驶矿卡赛道。2025年矿卡业务营收1.145亿元 ，占总营收约17% ，第四季度交付45台 矿卡实现营收8439万元。更关键的是，两家合资公司均实现**"当年设立、当年运营、当年盈利"**。
一家主业亏损的传统工程机械上市公司，如何在一年内通过资本手段切入矿山无人驾驶新赛道并实现盈利？厦工股份的案例，为所有面临**"主业下行、转型迫切"困境的传统制造业上市公司，提供了一条"资本嫁接、资源整合"**的跨界路径。
01 主业亏损7345万：厦工股份为何跨界矿卡
厦工股份的困境，是传统工程机械行业的缩影 。国内传统工程机械行业集中度持续提升，中小厂商竞争压力加大，海外市场需求疲软。公司2025年工程机械业务毛利率仅9.54% ，同比减少7.72 个百分点；装备租赁业务毛利率43.19% ，同比减少18.04 个百分点；建筑施工业务毛利率甚至为负（-0.78%）。
在"十四五"战略规划中，厦工股份将方向锚定为**"国际化、差异化、绿色化、智能化"**，着力挖掘差异化细分市场。而新能源无人驾驶矿用卡车，恰好受益于国家双碳战略和智能制造政策驱动，叠加新疆煤炭市场大开发，率先在市场需求上呈现较快增长。
但问题是：厦工股份没有矿山领域的客户资源，没有无人驾驶矿卡的技术储备，没有矿山运维的场景经验。从零研发？周期太长、风险太高。直接收购？估值谈判、团队融合、文化冲突都是未知数。厦工股份的选择是**"找对人、合对资、接对单"**------用资本整合替代自主研发，用合资模式嫁接成熟资源。
02 合资+表决权委托：45%股权如何拿到60%话语权
厦工股份的资本操作，堪称传统制造业跨界整合的教科书。公司与跃薪智能、行路智驾三方合资设立两家公司：
跃薪河南 成立于2025年7月，注册资本8000万元 ，厦工股份持股45% ；跃薪新疆 成立于2025年10月，注册资本3000万元 ，厦工股份同样持股45%。从持股比例看，厦工股份并非控股股东。
但关键一招在于：厦工股份通过接受新疆行路智驾新能源科技有限公司15%股权对应的表决权委托 ，对两家合资公司拥有了60%的表决权 并实施财务并表。这意味着，厦工股份用45%的出资比例，获得了60%的决策控制权和财务报表合并权。
这种**"股权分散、控制权集中"**的设计，解决了传统合资中常见的僵局问题：跃薪智能（实控人朱耀占）有矿山运维背景和技术储备，行路智驾有新疆准东矿区的生产基地和运维项目，但两者缺乏大规模量产能力和高端制造人才。厦工股份恰好补足这一短板------成熟的机械设备制造生产组织、研发及质管能力，知名品牌和销售网络。
合资公司成立后，通过资产购买、人员转移 等方式快速构建了研发生产能力。跃薪智能的56名员工终止原劳动合同，其中48人与跃薪河南签约，8人与跃薪新疆签约。跃薪河南承接了跃薪智能在谈的50台矿卡订单 ，并向跃薪智能采购了在合资期间的生产备货（采购合同含税金额8596.32万元）。
03 当年设立当年盈利：存量订单"喂饱"合资公司的资本逻辑
两家合资公司"当年设立、当年运营、当年盈利"的秘密，不在于技术创新，而在于业务承接的精妙设计 。根据合资合同，跃薪智能、行路智驾及其关联方在合资公司成立后不再从事同类竞争业务，且后续经营所需的矿卡车辆和矿山机械设备等产品或服务，在同等市场条件下优先向合资公司采购。
这意味着什么？意味着合资公司在成立的第一天，就有**"锁定客户"------跃薪智能的关联企业鹰豪爆破长期从事矿山运维，有矿山设备的应用场景和采购需求；行路智驾承包了新疆宜化、中联润世的矿山运维项目，需要大量矿卡。这些"小股东原有存量业务"**，被合资合同条款直接导流至合资公司。
2025年第四季度，跃薪河南成功交付矿卡45台 ，实现营收8439.37万元。产品覆盖甲醇增程及纯电矿卡，115T/140T多吨位，主要销往江西宜丰宁德时代锂矿、洛阳栾川洛钼矿、新疆宜化等矿山运维项目。跃薪新疆则主打140T纯电矿卡及智慧矿山解决方案，依托**"疆企疆用"**政策导向，优先参与新疆区域内矿山设备采购及招投标。
但隐忧也同步浮现 。矿卡业务为快速打开市场，采用了行业普遍的中长期信用政策------预付款比例仅6%-15% ，剩余款项在6-36个月内支付。这导致期末新增矿卡业务贡献了1.02亿元应收账款 ，公司整体应收账款同比增长24.36% 。前十大逾期应收账款客户合计金额2.73亿元 ，账龄三年以上应收账款余额3.02亿元 ，五年以上1.63亿元 。公司虽已计提3.41亿元 坏账准备（计提比例83.61%），但**"高增长+高应收"**的组合，依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
厦工股份的跨界故事，揭示了一个产业真相：在矿山无人驾驶赛道，不是所有玩家都需要从零开始搞技术。对于拥有制造能力但缺乏场景和客户资源的传统上市公司而言，"合资+表决权委托+业务承接"的资本整合模式，是一条更务实的捷径。但捷径的另一面是------应收账款的风险、对关联客户的依赖、以及真正的市场化竞争力，才是检验这种模式能否持续的终极考题。