《投资-107》价值投资者的认知升级与交易规则重构 - 上市公司的估值,估的不是当前的净资产的价值,而是未来持续赚钱的能力,估的是公司未来所有赚到钱的价值。

我们可以从以下几个层面来深入理解这一观点:

1. 从"资产价值"到"盈利与成长价值"的认知升级

传统的估值方法,如市净率(P/B),侧重于公司的净资产 。这在某种程度上是"清算价值"思维的体现,即公司如果今天停止运营,股东能拿回多少钱。

然而,正如知识库中《价值投资不可不知的四种估值要素》一文所指出的,资产是产生利润的基础,但资产的使用价值(即产生现金流的能力)才是其真正的价值所在。一个拥有大量固定资产但无法盈利的公司,其市场价值远低于其账面净资产 。因此,价值投资者的首要任务是评估公司的**"现金的盈利能力价值",即公司以当前盈利水平永续经营所能产生的价值**。

在此基础上,成长的价值是估值的另一核心。未来持续赚钱的能力不仅指当前的盈利能力,更指这种能力在未来增长的潜力。但正如文中强调的,增长本身不创造价值,只有当增长的投资回报率高于资本成本时,增长才是价值创造的。这正是麦肯锡提出的"公司的价值取决于增长和资本回报率"这一首要原则的体现。

2. "特许权"(护城河):未来持续赚钱能力的保障

为什么有些公司的估值倍数(如市盈率)远高于其他公司?答案在于"特许权价值"或"经济护城河"。

当一家公司的"盈利能力价值"远超其"资产再生产成本"时,就说明它拥有某种竞争优势,使其能够持续获得超额利润。这种优势可能来源于品牌、网络效应、成本优势、转换成本或无形资产等。正如知识库文章所述,护城河让企业获得了对产品或服务经营的"特许"权力,从而保障了其未来持续赚钱的能力。

因此,估值的本质,是评估这种 "护城河"的宽度和持久性,以及它能为公司带来多少超额利润。

3. 交易规则重构:从"价格博弈"到"价值发现"

这一认知直接重构了交易规则:

  • 摒弃短期价格波动 :既然估值基于未来长期的盈利能力,那么短期的股价波动(噪音)就不应成为决策的主要依据。正如麦肯锡的观点,"从长远来看,您会期望市场反映公司内在的股东价值创造"
  • 关注长期基本面:投资者的交易决策应建立在对公司长期商业模式、盈利能力、成长潜力和护城河的深入分析之上,而非追逐短期热点或消息。
  • 安全边际的重要性:认识到未来现金流预测的不确定性,价值投资者会要求一个"大幅度折扣"来买入,即安全边际,以应对预测错误和市场波动。
  • 耐心持有:投资一家公司就是投资其未来持续赚钱的能力,这需要时间来兑现。因此,长期持有、陪伴企业成长成为自然的交易策略。

4. 当前市场背景下的实践意义

在当前中国资本市场背景下,这一认知尤为重要:

  • 中国特色估值体系 :对央国企的重新估值,不仅看其净资产,更要看其在国家安全、国计民生领域的战略价值、稳定的盈利能力、高分红以及未来在"新质生产力"方面的布局潜力。
  • 未盈利资产的并购重组 :对于尚处研发期或受行业周期影响的未盈利资产,传统的PE、PB等方法失效。 估值必须回归到对其未来技术前景、市场潜力、协同效应的判断上 ,这正是"未来持续赚钱能力"的直接体现。证监会鼓励对此类资产提高估值包容性,也反映了对这一理念的认可。
  • 专业估值技能的重要性 :无论是使用DCF模型进行自由现金流折现,还是运用市场法进行可比公司分析,都需要专业的估值技能。CVA(注册估值分析师)等专业认证的兴起,正是市场对"未来赚钱能力"进行科学、合理评估需求的体现。

总结来说 ,将价值投资从对**"过去"和"现在"的静态评估** ,提升到了对**"未来"的动态预测** 。它要求投资者具备深刻的商业洞察力、严谨的财务分析能力和长远的战略眼光 。估值,最终估的是企业未来自由现金流的折现,而这背后,是企业持续创造价值的商业模式和坚不可摧的竞争壁垒。理解了这一点,投资者的认知便完成了关键的升级,其交易规则也将从投机博弈转向真正的价值发现。

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