2026年，AI叙事的重心正在从"会说话的模型"转向"懂物理世界的智能体"。黄仁勋说，AI的下一波是物理AI，而物理AI的入场券不是算法，是数据。
就在这个节点上，"全球空间智能第一股"群核科技（00068.HK）交出上市后首份半年报。
经调整净利润暴增210.9%，AI新业务收入增长177%。
这份财报第一次让市场看清，一个家居设计软件龙头，如何凭十五年攒下的"数据金矿"，卡位物理AI的基础设施。
盈利拐点确认，一份"脱胎换骨"的成绩单
2026年上半年，群核科技实现收入4.05亿元，公司经调整净利润达到5542万元，同比暴增210.9%，半年就赚出了接近去年全年的利润。
毛利率攀升至83.0%的历史峰值，其中订阅服务毛利率83.8%，连专业服务的毛利率都从50.6%抬升到55.1%。
更值得注意的是成本端：在收入微增的情况下，营业成本不升反降，公司明确归因于服务器成本下降和"运算资源使用效率提升"。
简单说就是，自建GPU集群的摊薄效应开始显现，这是重资产投入进入收获期的典型信号。
再看资产负债表，这一次是真正的"脱胎换骨"。
过去群核报表上最扎眼的，是可转换可赎回优先股形成的赎回负债。2025年底高达40.9亿元，把资产负债率顶到859.6%的夸张位置。
这其实是美元基金融资架构留下的"历史遗留问题"，虽然亏损是纸面的，但足以吓退只看报表的投资者。
群核科技在今年4月17日上市完成后，全部优先股自动转为普通股，41.3亿元赎回负债从报表上彻底清零，净资产从负41.8亿元一步跨到正10.9亿元，资产负债率骤降至37.1%。
从今往后，利润表上再也不会有这项动辄数亿的"账面噪音"，报表将第一次真实反映经营本身。
经调整净利润的加回项，股份支付也好、上市开支也罢，全部是非现金或一次性项目，利润的成色是扎实的。
而最值得注意的是，这份半年报透露出的群和科技的商业模式成色。
软件订阅收入3.93亿元，占总收入的97.1%，这是一门纯度极高的订阅生意。
资产负债表上躺着4.48亿元递延收入，是客户预付的订阅费，而贸易应收款项为零。先收钱、后服务、零坏账，这是软件行业里最舒服的一类现金流结构。
客户结构也在向高价值迁移。年贡献20万元以上的大客户达到411家，以不到1%的客户数量贡献了46%的收入。
大客户净收入留存率101.8%，客户留存率高达99.0%。大客户不仅在续约，还在加购，基本盘的"压强"越来越大。
再看现金方面。IPO募资净额约13.35亿港元到账后，公司流动资金达到16.48亿元，而全部有息负债只有约9000万元短期借款。
与此同时，研发开支不降反升，上半年研发投入1.60亿元，同比增长6.8%，占收入近四成。
而且上半年有8篇论文入选CVPR、ECCV、SIGGRAPH等全球顶会。
盈利情况的大幅改善，资本市场也给出了回应：9月7日起，公司正式纳入恒生综合指数，港股通窗口打开在即，南向资金的配置盘可期。
盈利拐点、报表出清、弹药就位，这份中报证明，群核科技已经走过了"烧钱换增长"的时期。
第二曲线：酷家乐十五年"数据金矿"，正在兑现
群核科技最值得想象的，是它的第二增长曲线，也就是空间智能与物理AI，而这项业务，本身和酷家乐就有莫大的关系。
2011年，黄晓煌、陈航、朱皓从英伟达、微软走出来创业，创始团队锚定的关键词一开始就是"3D空间"，家装只是第一个商业化落地的场景。
这个选择在当年看是"做工具"，事后看是"囤资产"。
截至2025年底，平台上已沉淀超过5亿个结构化3D空间场景和4.79亿个3D模型，是全球同类资产中最大的存量之一。
关键在于这批数据的成色，不是互联网上抓下来的图片和视频，而是带着真实物理参数的。
比如墙有多厚、梁能不能承重、柜门铰链怎么转、材质密度是多少。这些都是物理AI极度稀缺的东西。
更难得的是结构化，这些数据不仅"长得像"一个房间，还"知道"哪里是墙、哪里是门、物件之间的空间关系如何。
物理AI训练最稀缺的，正是这种"物理正确"的三维数据。
而这些数据，跟酷家乐本质上，是生态共生的关系。作为3D空间编辑工具，被全球海量设计师每天使用，源源不断产出真实的结构化空间数据。
数据喂给空间大模型，模型变得更强。更强的模型反哺工具，同时孵化出全新的AI产品。
招股书里的一个细节很能说明这个飞轮的入口有多宽：2025年公司平均月活跃用户约250万，新获企业客户中约45.4%是从免费版、个人版转化而来。
工具端的流量，就是数据端的第一环。
而模型层的进展，中报给了明确展示。
空间语言模型SpatialLM与空间生成模型SpatialGen已经开源，前者曾冲上全球最大开源社区HuggingFace趋势榜前三。
今年5月，空间智能大模型完成生成式AI服务备案，成为国内首批完成合规备案的空间智能大模型之一。
同月，视频生成模型LuxReal发布，下一代世界模型产品启动内测。
而且中报第一次单独披露了"AI新应用及新产品收入"：3100万元，同比增长177%。
这当中首当其冲的是AI智能设计平台，用户在酷家乐上对话几分钟即可生成空间方案，上半年总订单金额超过2000万元。
6月月活跃用户较2025年12月增长50%，AI正在给老主业装上新的发动机。
其次是LuxReal，5月上线的专业AI视频创作平台，直击AI视频长期存在的"空间一致性"痛点。
6月注册用户环比增长超270%，单月收入环比增长超470%。上线第二个月，就跑出了现象级增长。
还有SpatialVerse，为机器人和智能体提供物理正确的合成训练数据，上半年订单金额达680万元，客户名单里是智元机器人、银河通用、穹彻智能、禾赛科技这批物理AI头部玩家。
技术没有停留在讲故事层面，而是实打实地在收"训练税"。
最后还有一个先导指标值得盯住：token调用量。
7月，公司用户及客户的日均token消耗量已达约24亿。token调用量是AI业务真实景气度的先行指标，它的快速攀升意味着模型推理层正在形成规模化的流量入口。
从"服务人的设计"到"服务机器的训练"，第二曲线的收入占比目前虽然还不大，但增长速度确实正在爆发。
做物理AI时代的"卖水人"
对于自身定位，群核科技联合创始人兼CEO陈航有一个精妙的比喻："当AI加速迈向三维世界，行业最需要的是底层技术的'卖水人'。"
淘金者来来去去，卖水的生意却长久。
这个定位的底气，首先来自行业痛点。
**物理AI的根本瓶颈是"数据荒"，而非算法不足。**大语言模型可以从互联网抓取海量文本，文本模态的最大数据集已达约15万亿token，图片有60亿级图文对，视频有26亿级视听特征数据。
但物理AI需要的不是文字和画面，而是符合力学、光学、碰撞规则的3D环境数据，互联网上根本不存在这样的公开数据集。
有测算显示，全球高质量真实物理交互数据总量仅约50万小时，而模型突破需要千万小时起步。
训练机器人"叠被子"，比训练AI"写诗"难得多，卡点就在数据。
这时候再看群核科技，它最大的底气就来自于手中的"数据船票"。物理AI训练需要"物理正确"的数据，包含密度、摩擦力、弹性、结构关系的真实三维场景，通用大模型公司无法低成本获取。
而群核十五年积累的5亿个3D空间场景和4.79亿个3D模型，正是这种稀缺数据的最大存量之一。
华安证券在研报中有一个很重的判断：群核科技是具身智能行业内唯一能提供包含真实物理规律的、大规模高质量合成数据的企业。
"唯一"两个字，就是定价权。
更重要的是，群核正在把数据能力平台化，变成行业的基础设施。公司推出的Aholo空间智能开放平台，整合了空间重建、空间理解、空间生成、空间编辑四大底层能力，以API和SDK形式对外开放，开发者凭图片、视频或全景图即可构建高保真3D空间。
再配合日均约24亿的token消耗，一个按调用量计费的新收入引擎正在浮出水面，二者，很可能是继软件订阅之后的又一条变现通道。
那么，这个"卖水人"面对的市场有多大？
先看"小池塘"。根据招股书援引弗若斯特沙利文的数据，中国空间设计软件市场2024年约33亿元，预计2029年增至66亿元。
这是群核的基本盘，按2024年收入计，公司以23.2%的份额排名第一。
**再看"大海"。**据赛迪顾问数据，全球世界模型市场将以52.4%的年复合增长率扩张，2030年预计达152.3亿美元。
全球物理AI市场预计从2025年的44.4亿美元增至2030年的230.6亿美元，中国具身智能市场2026年已站上万亿级。
从几十亿的工具市场到万亿级的基础设施市场，这就是"升维"的含金量。
竞争格局上，群核科技卡住的是一个极为稀缺的位置。港股AI标的大多集中在大模型应用层，而群核走的却是"3D显式路线"，不追求画面多逼真，关键追求结构精确、物理自洽。
这条路线上能做"物理正确世界模型"的玩家极少，群核与"视觉系"模型形成代差，也避开了与OpenAI、Google、NVIDIA在算法层的正面消耗。
巨头们卷算法，群核科技卖"水电煤"。
而且群核科技再物理AI生态层面的验证，也在加速。具身智能领域，与智元机器人、银河通用、穹彻智能、禾赛科技合作。
影视领域，牵手华策影视。XR领域，联手PICO。云基础设施，对接阿里云。仿真标准，联合NVIDIA、Adobe、Apple、Intel推出高保真仿真平台SPEAR。
产学研，与浙江大学共建图形与智能计算实验室。
所以，群核科技正在对"空间物理AI智能基础设施"这一定位的路线上"狂飙突进"。
结语：
群核科技这份成绩单，表层是利润，中层是财务结构脱胎换骨，但底层的核心是资产价值升维，5亿个物理正确的3D空间场景，正从"设计软件的副产品"变成"物理AI的硬通货"。
正如董事长黄晓煌所言："空间智能是AGI的关键拼图，也是AI从数字世界通往物理世界的桥梁。"
手握矿藏、建好平台、卡住身位的群核科技，正在成为这座桥梁上最重要的"收费者"。
这场升维之战，才刚刚开始。
来源：朝阳资本论