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- [第二十五课 开放宏观基本概念](#第二十五课 开放宏观基本概念)
第二十五课 开放宏观基本概念
开放经济下的跨境流量
在开放经济条件下，一个国家与世界其他地区的经济往来主要体现在两个维度：产品的流动和资本的流动。这两个维度的流量共同构成了开放宏观分析的基础。
产品的国际流动：净出口
净出口是衡量一个国家在一定时期内与外部进行商品和服务交换的净结果。
基本定义与分类：
- 净出口等于本国出口值减去本国进口值。在国民经济核算中，它也被称为贸易余额。
- 贸易盈余：当净出口为正数，即本国出口大于进口时，称为贸易盈余或贸易顺差。
- 贸易赤字：当净出口为负数，即本国出口小于进口时，称为贸易赤字或贸易逆差。
- 贸易平衡：当出口值与进口值完全相等时，称为贸易平衡。
影响净出口的核心因素：
- 消费偏好：国内外消费者对本国产品与外国产品的当前及跨期偏好。
- 收入水平：国内外消费者的当前收入水平以及对未来收入的预期。
- 相对价格：国内产品价格与外国产品价格的对比，这通常涉及到汇率的变动。
- 交易成本：产品在跨国流动过程中产生的跨境运输成本。
- 政策导向：各国政府制定的贸易政策，如关税、配额及贸易协定等。
实证观察：根据 2024 年的数据，中国的前十大顺差贸易伙伴包括美国、印度、越南等。其中，与美国的贸易顺差规模最为显著。到二零二五年前十一个月，我国的贸易顺差总额已突破一万亿美元，反映了中国制造在国际市场上的强大竞争力。
资本的国际流动：资本净流出
资本的国际流动反映了资产所有权在不同国家居民之间的转移。这里所指的资产，是预计在未来能带来经济利益的各种资源。
基本定义与分类：
- 资本净流出等于本国居民购买的外国资产减去外国居民购买的本国资产。
- 外国直接投资：投资者对外国企业进行投资并参与积极的管理。
- 外国有价证券投资：投资者购买外国的股票或债券，这通常被视为一种消极管理的投资方式。
影响资本流动的核心因素：
- 真实利率：国内外资产所能提供的真实回报率差异是驱动资本流动的基本动力。资本通常流向收益率更高的地区。
- 风险评估：国内外资产面临的经济风险（如通货膨胀、违约风险）和政治风险（如政策变动、局势不稳）。
- 政策约束：政府关于外国投资的准入政策、外汇管制以及税收安排。
我国的机构投资者制度
在资本流动管理方面，我国设立了专门的机制来引导有序的跨境投资：
- 合格境内机构投资者：允许符合条件的国内机构投资于境外的资本市场。
- 合格境外机构投资者：允许符合条件的外国机构投资者投资于中国境内的资本市场。
放经济的宏观会计恒等式
在宏观经济核算中，会计恒等式为我们理解产品流动与资本流动之间的数量关系提供了严密的逻辑支撑。这一模块通过推导国民收入账户，揭示了开放经济下储蓄、投资与跨境流量之间的内在联系。
净出口与资本净流出的等价性
开放经济中的一个基本公理是，净出口在数值上始终等于资本净流出。这一关系可以表述为：
净出口 ≡ 资本净流出 净出口 \equiv 资本净流出 净出口≡资本净流出
这一恒等式背后的逻辑涉及货币与资产的对向交换：
- 当一个国家处于贸易盈余状态时，意味着该国向国外净销售了产品。通过这些销售获得的外国货币，最终会被用于购买外国的资产（如股票、债券或不动产）。因此，产品的净流出必然对应着资本的净流出。
- 当一个国家处于贸易赤字状态时，该国进口产品所需的外国货币超过了其出口所得。为了支付这部分缺口，该国必须向外国出售本国的资产。此时，产品的净进口实际上是由国外的资本净流入来资助的。
储蓄、投资与跨境流量的逻辑推导
通过国内生产总值的核算公式可以观察到储蓄如何在开放环境下被分配。
从支出法等式出发：
国内生产总值 ≡ 消费 + 投资 + 政府购买 + 净出口 国内生产总值 \equiv 消费 + 投资 + 政府购买 + 净出口 国内生产总值≡消费+投资+政府购买+净出口
将消费和政府购买移到等式左边，根据国民储蓄的定义（产出减去消费再减去政府购买），可以得到：
国民储蓄 ≡ 投资 + 净出口 国民储蓄 \equiv 投资 + 净出口 国民储蓄≡投资+净出口
由于净出口恒等于资本净流出，该等式可以进一步写为：
国民储蓄 ≡ 国内投资 + 资本净流出 国民储蓄 \equiv 国内投资 + 资本净流出 国民储蓄≡国内投资+资本净流出
该恒等式揭示了开放经济下国民储蓄的两个用途：一是资助国内的资本积累，即国内投资；二是资助国外的资本积累，即购买外国资产。
如何深入理解贸易盈余
贸易盈余不仅是贸易差额的体现，更是国内宏观经济状态的镜像。
- 宏观背景：贸易盈余意味着国内的总收入大于国内的总支出。从资金分配的角度看，这意味着国民储蓄超过了国内投资的需求。此时，多余的储蓄必须通过购买外国资产的方式寻找到去向。
- 形成机制：产生贸易盈余的常见原因包括居民储蓄率较高、政府财政赤字较低，或者是本国范围内的投资机会相对较少。
- 经济启示：贸易盈余本身并不是经济健康与否的绝对判断标准。如果通过资本净流出购买的外国资产能够带来符合预期的回报，那么盈余就是国民财富在全球范围内进行优化配置的结果。同时，盈余也体现了国内投资者对外部经济体增长潜力的信心。
名义汇率与外汇市场逻辑
名义汇率是国际经济交易中最直观的价格指标。它不仅决定了跨国商品买卖的成本，也是国际资本流动的核心参考变量。
名义汇率的定义与价格折算功能
名义汇率是指用本国货币换取外国货币的比率。
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标价方式：在我国的统计口径中，人民币名义汇率通常表示为一元人民币可以换取的外国货币数量。例如，若一元人民币兑换零点一四二美元，则零点一四二即为名义汇率。
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价格统一 ：名义汇率的作用在于将不同货币计价的产品转化为统一的度量标准。其核心折算公式为：
以外币计价的本国产品价格 = 名义汇率 × 以本币计价的本国产品价格 以外币计价的本国产品价格 = 名义汇率 \times 以本币计价的本国产品价格 以外币计价的本国产品价格=名义汇率×以本币计价的本国产品价格通过这一公式，国内外消费者可以直观地对比不同国家产品的成本。
各国货币汇率间的数学关系
在国际外汇市场上，任意两种货币之间的汇率并非孤立决定，而是通过一种交叉比例关系紧密联动。
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交叉汇率公式 ：假设有三种货币 A、B、C，它们之间的汇率满足以下数学等式：
A 对 B 汇率 × B 对 C 汇率 = A 对 C 汇率 A对B汇率 \times B对C汇率 = A对C汇率 A对B汇率×B对C汇率=A对C汇率 -
实例验证：如果一人民币兑换零点一四二美元，而一美元兑换一百五十五点七日元，那么根据公式，一人民币兑换日元的汇率应约为二十二点一。这种逻辑一致性是全球外汇市场运行的基础。
外汇市场的套利交易逻辑
当上述数学关系由于市场波动或政策干预而失衡时，外汇市场就会出现套利空间。
- 套利触发条件：如果 A 对 B 汇率乘以 B 对 C 汇率大于 A 对 C 汇率，意味着 A 货币相对于 C 货币被市场低估了。
- 套利操作路径 ：
- 第一步：借入 C 货币买入 A 货币。
- 第二步：用 A 货币买入 B 货币。
- 第三步：用 B 货币卖出换回 C 货币。
- 第四步：归还原始贷款 C。
- 经济后果：通过这一系列循环，投机者可以在无风险的情况下获取利差。套利行为的涌现会迅速增加对被低估货币的需求，并减少对被高估货币的需求，从而迫使汇率重新回到符合数学逻辑的均衡状态。
汇率动态变化的实证观察
通过对比 2024 年与 2025 年底的汇率数据，可以观察到全球主要货币对美元价值变动的真实轨迹。
- 人民币汇率波动：二零二四年十二月十九日，一美元兑换约七点二九八六人民币；到二零二五年十二月十八日，这一比率调整为七点零四二三。这表明在这一年间，人民币相对于美元发生了名义增值。
- 美元指数的参考：除了单一货币对，市场还高度关注美元指数。该指标衡量了美元对一篮子主要货币的加权平均汇率变动。从数据看，美元指数从一百零八点零七下降到九十八点四一，反映出美元在国际市场上的整体走弱趋势。
真实汇率与国际竞争力
如果说名义汇率衡量的是货币之间的交换比例，那么真实汇率衡量的则是商品与服务之间的交换比例。真实汇率是研究国际贸易的核心变量，因为它直接决定了一个国家产品在国际市场上的价格竞争力。
真实汇率的定义
真实汇率是指用本国产品换取外国相同产品的比率。
在国际贸易中，消费者和企业并不只关心货币的汇率，更关心在不同国家购买相同产品所需的成本差异。真实汇率将名义汇率与两国的物价水平结合起来，为我们提供了一个衡量跨国购买力的综合指标。
真实汇率的计算逻辑
真实汇率的计算取决于名义汇率以及国内外产品的价格。
单一产品的真实汇率计算公式为：
真实汇率 = 名义汇率 × 国内价格 国外价格 真实汇率 = \frac{名义汇率 \times 国内价格}{国外价格} 真实汇率=国外价格名义汇率×国内价格
在宏观经济分析中，我们通常使用物价指数来计算总体真实汇率。假设本国一篮子商品的消费物价为 P，国外同类商品的消费物价为 P*，本国货币的名义汇率为 e（以外币/本币标价），则总体真实汇率的计算公式为：
真实汇率 = e × P P ∗ 真实汇率 = \frac{e \times P}{P^*} 真实汇率=P∗e×P
真实汇率数值的经济含义
真实汇率的数值高低直接反映了本国产品相对于外国产品的价格优势：
- 当真实汇率小于一：这意味着本国物价水平相对于国外较低，或者本国货币的实际购买力较强。在这种情况下，本国产品在国际市场上更便宜，具有较强的国际竞争力，有利于增加净出口。
- 当真实汇率大于一：意味着本国产品相对于外国同类产品更加昂贵。这会导致本国产品的国际竞争力下降，可能导致净出口减少。
- 当真实汇率等于一：意味着两国货币的购买力在实物层面达到了平价，即一单位本国货币在两国能买到等量的商品。
典型案例：巨无霸汇率
经济学家常用巨无霸汉堡这种标准化产品来测算真实汇率。
假设国内一个巨无霸的价格为二十七元人民币，名义汇率为一人民币兑换零点一四二美元，而美国一个巨无霸的价格为五点七美元。
计算过程如下：
真实汇率 = 0.142 × 27 5.7 = 0.67 真实汇率 = \frac{0.142 \times 27}{5.7} = 0.67 真实汇率=5.70.142×27=0.67
计算结果为零点六七，这意味着本国巨无霸的价格仅为外国价格的百分之六十七。从这一指标来看，本国在快餐产品上具有显著的价格优势，其货币的实际购买力被低估了。
汇率决定理论：购买力平价及其局限
购买力平价理论是解释汇率长期决定因素的最简单且流传最广的理论。它建立在一个基本的经济学直觉之上，即一单位货币在所有地方都应该具有相同的购买力。
一价定理与理论基础
购买力平价理论的底层逻辑是"一价定理"。
- 核心逻辑：一种产品在所有地方都应该按同样的价格出售。如果价格不统一，套利者的存在会通过低买高卖的行为，最终促使价格趋于一致。
- 货币含义：任何一单位货币都应该能在所有国家买到等量的产品。这意味着，如果你把一元人民币兑换成美元，这笔钱在美国能买到的商品数量，应当与它在中国能买到的商品数量大致相等。
名义汇率的决定逻辑
根据一价定理，两国之间的真实汇率应该等于一。
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数学推导 ：设定本国一篮子商品的物价水平为 P，国外相同商品的物价水平为 P*，名义汇率为 e（以外币/本币标价）。一价定理意味着：
e × P P ∗ = 1 \frac{e \times P}{P^*} = 1 P∗e×P=1由此可以推导出名义汇率的决定公式：
e = P ∗ P e = \frac{P^*}{P} e=PP∗ -
理论结论：两国货币之间的名义汇率应反映这两国的物价水平差异。由于各国的物价水平最终取决于其货币供应量，因此购买力平价理论揭示了汇率与货币政策之间的深层联系。
实证分析与购买力平价下的产出对比
通过调整物价差异可以更真实地对比不同国家的经济规模。
- 巨无霸指数：通过对比全球各国巨无霸汉堡的价格，可以直观地观察到汇率偏离购买力平价的程度。例如在二零二二年，瑞士、挪威的巨无霸价格远高于美国，而中国、日本等国的价格则显著低于美国，反映了货币购买力的实际差异。
- 国内生产总值的对比：在名义国内生产总值口径下（按市场汇率计算），二零二四年美国以约二十九万亿美元位居全球第一，中国以约十八万亿美元位居第二。但在购买力平价口径下（剔除了各国物价差异的影响），二零二二年中国经济规模已经达到三十点二二万亿美元，超过了美国的二十五点四六万亿美元。
- 意义：购买力平价口径下的数据能够更准确地反映一个国家民众真实的物质生活水平和资源的实际动员能力。
购买力平价理论的现实局限
虽然该理论在解释汇率的长期趋势上非常有力，但在现实中，汇率经常会长期且显著地偏离平价水平。其主要原因包括：
- 贸易成本：许多商品和服务的跨境流动需要支付高昂的运输成本、关税或非关税壁垒，导致套利行为受阻。
- 消费结构差异：不同国家居民消费的一篮子商品构成完全不同，很难找到完全可比的基准。
- 产品差异：即便是同类产品，由于品牌、偏好和质量的细微差别，也无法完全替代。
- 社会环境：不可贸易品（如理发、餐饮服务）在各国由于土地和劳动力成本的差异，价格本身就难以统一。